השבוע החולף היה חיובי ביותר, וכתמיד, כשאנו מקבלים קפיצה במדד יהיה זה בשבוע פקיעה. הפעם הסיפור לא החל בנגזרים אבל יש כאן רצף גורמים חריג, שלמעשה מוביל למצב בו גלום נסחר מעל יציג באופן כמעט עקבי ומאותת כי אין כאן עניינים של תמחור או הגיון אלא סנטימנט שלא יבלם לפני ירידה ל 1900 לכל הפחות.
לפני נתונים וכדומה, צריך להבין בפתח הדברים כי השוק חיפש סיבה למסיבה. הפער מוול סטריט זעק, וכבר ציינו בשבועות האחרונים כי עפ"י סטית התקן, מחזור וכן הלאה, השוק כבר מזמן מגלם 0 מצב מלחמה. השבוע בגיזרה הבטחונית לא היו חדשות, כמובן שהבנה כי ההשפעות מרחיקות לכת לא מעניינת מאחר וזה מעבר לטווח המיידי, וכך נוצר מצב בו הסבירות להתקדמות (עיסקה / הפוגה) עולה על הסבירות להחמרה בטחונית.
כשזה המצב כבר ימצא התירוץ לעליות אבל הפעם ניתנו מספר סיבות ברצף, שכמובן כל אחת מהן פורשה לצד החיובי.
קודם כל נתוני התמ"ג הקשים שפורסמו – ידענו שישנה פגיעה והערכנו זה מכבר קריאה כמעט זהה למה שהתרחש בפועל (הפרש של 0.2%) אבל לא ניתן היה להבין שהשוק יתפעם מכך כל כך. התגובה הראשונה היתה הלם, השניה צהלות שמחה כי עכשיו לבטח נגיד בנק ישראל יוריד את הריבית.
זוהי ראיה מאוד אופטימית לנתונים הקשים, ובפרט שהיא מתעלמת מהעובדה שגם הרבעון הנוכחי צפוי להיות בסימן נפילה אך הסוחרים רואים הורדת רבע אחוז ריבית כבר מחר = כן, להערכתנו הסבירות בהחלט עלתה מ 0 לאיזור ה 30-40% אבל אם לנגיד נותרה הגינות ראויה למצב הוא לא יוריד הריבית. זה שוב ידחוף את השקל למקומות שבנק ישראל הצהיר שאינו מעונין בהם, שוב ילבה שוק דיור, עוד אינפלציה ועוד הלוואות שכבר ממילא מאז נובמבר ועד כה אנו בשיא כל הזמנים של דחית הלוואות. על בנק ישראל להותיר את הריבית על כנה, מה גם שהפד עודנו מהסס, ולהערכתנו בסופו של דבר הנגיד יבחר לעשות זאת. ושוב, זה לא מעניין את השוק ואין לצפות להשיב מלוא הנקודות כתוצאה מאותה אופטימיות אלא בסה"כ נסיגה נקודתית קלה ולא מעבר.
הורדת ריבית אפשרית היא הקטר אליו הצטרפו הקרונות. הראשון, הקבוע והמובן מאליו – וול סטריט. עולים כי הדוחות טובים, עולים כי אנבידיה, עולים כי עולים ואין זה משנה שאנו כבר בתשואה שנתית ממוצעת מתחילת השנה ולמעלה מ 50% בנסד"ק בשנה האחרונה. בדיוק כפי שהסוחרים בישראל הצטרפו השבוע, כך האמריקנים כבר תקופה ארוכה באופטימיות קוסמית, ובדיוק כפי שהערכנו ש 5000 יחצה ולאחריו 38500 בדאו, כך אנו יכולים כבר לדבר על 16200 בנסדק מעבר לפינה.
הקרון השני, הוא שוול סטריט לא מחלחלת לת"א אבל הפעם הדואליות בהחלט עשו חיל. טבע (מי היה מאמין), נייס, קמטק, לא מעט חברות סיפקו קרקע נוחה לפתיחת בוקר ומשם לגיוסי קרנות בהמשך. יש כאן מיקס רחב מדי בין חברות שזינקו בצדק (דוגמת נייס) לבין אשליות (טבע) אבל בסופו של דבר המעוף שרגיל לקבל מהדואליות בעיקר משקולת קיבל דחיפה.
וכמובן, היה הקרון השלישי שסיפק דחיפה עקבית לאורך כל שעות המסחר מה שהוביל לגרף מזדחל מעלה כמעט ללא תיקונים – שוק הנגזרים. זה היה חודש רגוע ואפילו מנומנם למדי. היה לנו ברור גם ב 1810 שרמת 1800 לא תישבר אלא לרגע בלבד, והיה לנו ברור גם בעליה ש 1830 שוב ישוב. בשבוע הפקיעה החלה הדחיפה מעלה ובגלל הסטיה הנמוכה ראינו התכסות של סוחרים באופן עקבי. עוד עשרה שקלים, ועוד 20, ועוד חצי נקודת מדד ובסופו של דבר מרמת 1870 כבר לא היה מי שסחר אופציות PUT. שחקני המעוף שכבר נכנסו למישור ההפסד נאלצו להקטין חשיפה מחשש לזינוק, וסגירה מוקדמת שלנו אופציות PUT סיפקה בשלישי / בוקר רביעי, בלימה אך לא מעבר. לא היה סוחר כתוב שלא עבר מדי יום, עינוי של שני תרחישי שוק, ובהתאם עודף הבטחונות הלך וצלל וחייב שינוי.
מבחינת שחקני המעוף – חששנו מראשון ושני. זה היה ברור כי ללא מסחר מעבר לים, אלא אם וול סטריט תסגור בירידה חדה בסופ"ש שטרם הפקיעה (מה שכמובן הערכנו שלא יקרה), יהיה מומנטום חיובי מקומי. העוצמה היא הסיפור. בעוד אנו מעריכים עליה של 0.3-0.4% אותה ניתן לקזז אנו רואים עליה של 1% ומשם למעשה הכתיבות התחתונות הפכו לחסרות טעם ואילו העליונות כבר נגעו באופציות ההגנה. זהו מצב נדיר אבל אלמלא סגירה מוקדמת היינו מקבלים סקוויז כהלכתו, עם זינוק של 2% ויותר ביום, וזוהי בהחלט חצי נחמה שתיחשב כזו רק אם במרץ נראה מדד עמוק מתחת ל 1900.
הגרף בשבועיים האחרונים הוא כל כולו תולדה של התכסות תמידית של אופציות, עד השבוע בעיקר סוחרי שלישי וחמישי הקצרים. הבורסה רוצה להוסיף עוד יום פקיעה כמובן בשביל העמלות אבל בסופו של דבר מבט בגרף מחדד כי אין קשר בין המדד הפותח לנועל, אלא רק זחילה מאוד איטית ומאוד עקבית מעלה, בניתוק לא קטן מהנעשה בוול סטריט.
התכסות זו להערכתנו טרם הסתיימה, במיוחד עם הפקיעה מחר והיעדר מסחר בשלישי, ולכן הסוחרים כבר סימנו את 1950 כיעד הבא. זהו תמחור הזוי כמובן אבל בכדי אי המשך עליה צריך מכיוון ניו ירוק מהלך שלילי רציני וזה פשוט לא על הפרק.
אפשרות נוספת, בסבירות נמוכה אך קיימת, היא שהסוחרים יגיבו באכזבה לאי הורדת ריבית מצד בנק ישראל. הבעיה – זה מתנגש עם חוזים ובעיקר עם שעת ביצוע הקרנות שקרוב לודאי שתהא גיוסים ולכן המומנטום מוגבל וממילא קצר טווח.
שחקני המעוף רואים כל זאת ומבינים שהם בבעיה. במצב רגיל היינו מתאימים עצמנו למדד, בטח אם אנו סבורים שעדין לא מוצה המהלך העולה אבל זהו לא מצב רגיל ואין פרמיות סביב הכסף. בכדי לקבל פרמיה ריאלית צריך לרדת עמוק מתחת לכסף, ולכן ההערכה עבור מרץ, ואולי יותר נכון כורח המציאות, הוא פקיעה מתחת ל 1900. כרגע זה נראה לחלוטין מנוגד למגמה אבל רמת 1870-80 היא רמה המפצה על פברואר ולכן נראה פתיחה חדשה סביבות הספוט בשביל לקבל תקבול אבל יחס P/C משמעותי במגמת ירידה אל מתחת 1.
בוול סטריט הסיפור השבוע היה אנבידיה. המתנה לדוח, התלהבות שיא, וכמובן משיכת כל המדדים מעלה. אין היום שום מניה "סקסית" המתקרבת לאנבידיה כמובילת עולם ה AI העתידי. הבעיה היא שגם כאן התמחור פשוט לא מסתדר: אם מיקרוסופט שזוכה ל 30% עדנה מתחום ה AI עולה 50% אנבידיה לא יכולה לעלות 300 כי בסופו של דבר מספר הרוכשות (האמיתיות) מוגבל. באותה נשימה עם מומנטום לא מתווכחים אז אנבידיה תמשיך מעלה אבל בסופו של יום אנו מתקשים לראות, בפרט בשבוע ללא נתוני מאקרו מהותיים, מאיין תיפתח הרעה בוול סטריט. לכו-לם ברור שאלו מחירי בועה עמוקים, ולראיה מניות ואגחי הבנקים שפשוט לא מצליחים להתקרב לממוצע העליה לא רק של הטכנולוגיות אלא גם של יתר השוק. השוק מפחד מי יהיה הבנק החשוף הבא אבל בטכנולוגיות החגיגה נמשכת.
ובכל זאת, מי שיבחן גרף הויקס בחודש האחרון ובאופן כללי בשלושת החודשים האחרונים יראה שהעצבנות עולה בעקביות. היינו כבר ברמת 11 וטיפסנו עד סביבות 14.5 עם קפיצות אל עבר ה 16. החלק הברור הוא שהויקס לא חוצה, באופן עקבי את ה 16, ולכן ישנה הסכמה אצל סוחרי הויקס, שזה, ורק זה, יקדים באופן ניכר ירידה במדדים. זה מתכתב מדויק גם עם מחירי האופציות הרחוקות בהן אנו רואים התנפחות בירידה אבל נסיגה מהירה עוד טרם ראינו נמוך יומי מתוך הבנה שכל שלילי הוא קצר מועד, ולכן עד 16 ומעלה אנו מתקשים לראות כיצד וול סטריט רושמת מהלך שלילי אמיתי.
מניות ומגזרים
אב-גד – המלצת קניה ! לקבלנים יש בעיות של מלאי, ריבית, חובות וכן הלאה. לאב-גד הסיפור הוא תמיד נקודתי = התחדשות עירונית, מספר חודשים עד שנה לרוב וכסף בטוח. ועדין, זה לא הסיפור – כשמביטים דוקא באגחים מבינים ששוק האגח רואה רק ורוד ביחס לחברה עם שיפור עקבי בחודשים האחרונים וזה עניין של זמן עד שזה ישפיע על המניה הרבה מעבר לזינוק האחרון.
- במניות ומגזרים אין שינוי המלצה.
- במהלך השבוע הקרוב נפתח אסטרטגית מרץ. מוזמנים לעקוב.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
