בשבוע החולף הנחנו כי ביומיים שנותרו עד החופשה וול סטריט תאט ועימה המעוף יבלם. יומיים עליה היו אמורים להתקזז עם ארביטראז שלילי הבוקר (ראשון) של 1.5% ולהותיר אותנו ללא שינוי אבל במלחמה הזו קצב האירועים משני כיוון בלתי נתפס, וחיסול סינוואר שלח את המדדים לאופטימיות (ורמות) שיא.
זה היה צפוי למדי (בבוקר ב PRO היינו צנועים וציינו מסחר 5 נקודות מעלה) מאחר והציבור הוא הדומיננטי בשוק, לצד מוסדיים שמפנים כמעט הכל לוול סטריט (רוב למדד ה s&p) ומותירים את השוק המקומי להימורים. לכל הפחות, יסכים כל הקורא סקירה זו כי זה מקרב את סיום המלחמה באותה מידה תאורטית שהוא יכול להרחיקה אבל מה לסוחר היומי ולטווח "הארוך" של חודשיים ויותר.
זו גם הסיבה שת"א תשמר את כוחה סביב הרמות הגבוהות ולמעשה הדינמיקה כעת בשוק, בצירוף גלגול החל ממחר של פוזיציות נגזרי המעוף, הופכת את 2100 ליעד לא מושג – להוציא תקיפה באיראן.
העניין "השולי" הזה משום מה לא מתומחר בשוק, וזה מעבר לשגיאה מאחר ואיננו יודעים את ההיקף וההשלכות אבל בהחלט מבינים כי אם זאת יתרחש בזמן מסחר ההשפעה תהא דרמטית קל להבין כיצד צואר בקבוק נוצר עם ציבור שעלול להיכנס לפאניקה בין אם מוצדקת אם לאו. בהערכה סבירה, ההשפעה המיידית תהא טילים מלבנון אל עבר המרכז בהיקף גדול, ולכן קשה לראות בשלב זה התקדמות אל עבר יום המלחמה אותה מתמחר כעת השוק.
מי עוד מתמחר זאת ומי ההיפך? שוק האגח הצטרף לרגע לאופטימיות עם נפילה בתשואות. זו תנודתיות שהתרגלנו לה בחצי השנה האחרונה אך בראית המרווח מול אגח ארה"ב אנו רואים כי המרחק באחוזים נשמר, ובהתאם יתכן וזה חלק ממגמה עולמית הנוגעת בכלל לרגיעה האינפלציונית עליה נרחיב בהמשך.
מהצד ההופכי, הזרים שוב פשוט לא מאמינים. הדולר נפל מ 3.77 ל 3.71 אבל ראינו מהלכים אלימים יותר בעצם הידיעה על קירבה להפסקת אש שבועות קדימה. זוהי תנועה מדודה ביותר = בתרגום למעוף מהלך של 1.5% מעלה המתקזז מול הארביטראז – ולבטח לא חדשות חיוביות בדבר סיום המלחמה. התמחור של התמ"ג שאנו מקבלים מגופים זרים עוסק כעובדה מוגמרת במלחמה עד שלהי הרבעון הראשון, ולכן קל להבין את הסחף התאורטי שיתפתח כאן אם לפתע נקבל מתווה מדיני בטווח של חודש-חודשיים.
מהצד עומדים החודש שחקני המעוף שבגדול ניתן לומר כי טחנו מיים בחודש האחרון. היינו ברמות גבוהות בעת הפתיחה הזהות לרמות הבוקר, קרי שחיקה מלאה, אבל כבר טיילנו בשבירת 2100 ובזינוק מ 2100 ובשני המקרים מתברר שניתן היה לא לפעול ולהרויח באופן דומה ואף גבוה במקצת. זה חודש מוזר בו מספר הפוזיציות היה נמוך הן משום החגים וחששנו מחוסר יכולת תגובה אבל בעיקר מאחר ואנו תחת הרושם (השגוי בדיעבד) כי תקיפה ישראלית באיראן יכולה להתרחש כל רגע. מכאן, שקידום פוזיציות PUT היה עלוב ומאוחר ומה שהציל את החודש הוא הירידה בסטיה ולא משחקי הדלתא השוטפים.
הסיפור של השווקים היציבים / עולים והאגח היורדות הוא כאמור האינפלציה, ונתחיל מהקרוב לרחוק.
הקריאה בישראל בספטמבר היתה 0.2% - וקצב שנתי של 3.5 לעומת 3.6 בקריאה הקודמת. זה אולי יכול להיתפס כשינוי זניח, אבל העלאת ריבית שנזכיר תומחרה לפני שבועיים ב 50% ירדה כבר למחוזות החד ספרתי. במלים אחרות במועד הקרוב אין כמובן מה לדבר על הורדת ריבית אבל על אותו משקל גם העלאה אינה רלונטית בינתיים.
באירופה האינפלציה בספטמבר עמדה על 1.8% והתכנסה אל מתחת ליעד הבנק המרכזי (2%) מה שאפשר להוריד הריבית ב 0.25% בפעם השלישית השנה. זו כבר מגמה, מובהקת ברורה, ולכן מה הפלא שהשוק מתמחר הורדה נוספת ב 2024 ושתיים במחצית הראשונה של 2025. אם בישראל אין מה לדבר, ובארה"ב זה עדין גבולי באירופה הסיפור גמור לחצי שנה קדימה. זה מוביל לאגחים יציבים במיוחד דוגמת יוון (...) אבל אין איך להתווכח עם המרווחים העדיפים לעומת מזרח היבשת.
וזה נמשך כמובן עם בריטניה בה הקריאה עמדה על 1.7% וצלילה לעומת 2.2% באוגוסט. שלוש וחצי שנים זה לקח לבנק המרכזי בממלכה אבל הצליחו לרסן את האינפלציה ולכן בטווח הנראה לעיין הפאונד יציג תשואת חסר יחסית אל מול סל המטבעות בשל קצב הולך וגובר.
רק דבר אחד יכול להרוס את החגיגה העולמית – זינוק במחיר הנפט.
כל מי שמדברים איתו בבנקים הזרים חזור על האמירה שאם לא ישראל ראלי סוף שנה אימתני ממתין מעבר לפינה. קשה להתווכח עם זה, כש 38% מהכספים ב s&p הם כספים זרים במה שמהצד נתפס מבחינתנו כגיימסטופ אבל זה עוד רחוק ממיצוי.
עם התנאים האלה השוק לא מתמחר לחלוטין תקיפה של מתקני נפט באיראן שלא לדבר על גרעין. יש הרבה הגיון בטענה זו אבל צריך להבין שההשלכות של תקיפת מתקני נפט, מעבר לכך שיחשב בצדק או לא כמעורבות בבחירות בארה"ב, יהיו בעלי השפעה ניכרת על וול סטריט בניגוד לעימות עד כה שהיה חסר כל השפעה.
מניות ומגזרים
בזק – המלצת קניה ! שנים אחרי שמכרנו ברווח נוצרה כרגע סיטואציה שהופכת את המניה לא רק לאטרקטיבית אלא כזו היכולה להיות מנית עוגן בתיק. החברה התרחבה, צלחה את המשבר ואנו רואים כרגע בעיקר דוחות שמפתיעים את השוק לטובה, ואנליסטים שמכים על חטא ומבינים שתומחרה נמוך מדי בשל סנטימנט עבר. מתאימה לטווח בינוני ארוך.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
