בסקירה השבועית האחרונה ציינו כי "הנחת העבודה היא שהדבר יפגע במקצת בעוצמת העליות לה התרגלנו בשבוע החולף עם שיא באחד משלושת המדדים כמעט על בסיס יומי. ירידות? מאוד לא סביר" ואכן קיבלנו שבוע מגומגם מעבר לים אבל בסופו של דבר יציב עם נטיה חיובית. זו יותר המתנה בוול סטריט לתוצאות הבחירות מאשר לקיחת אויר, וכמובן שזה האירוע המשמעותי של השבוע הקרוב אם לא החודש – טראמפ או האריס. הנחת העבודה היא שבחירה של טראמפ תטיב עם השווקים אבל רבים טוענים לראלי מוקדם ולכן צפי למכירה בידיעה; איננו בטוחים כי טראמפ יוביל לזינוק מסחרר במדדים, בטח לא בדומה לבחירתו הקודמת, אבל אנחנו בהחלט בטוחים שבחירה בהאריס תתקבל באופן שלילי בוול סטריט.
די שהנשיאה הפוטנציאלית תיבחר בכדי שתעשיות שלמות, בדגש על מניות הדאו הקלאסיות, תאבדנה גובה. גם מניות טכנולוגיות, לא מעט בגלל התבטאויות של בכיריהן עלולות לספוג כשברור שטסלה תהא על המוקד עת מאסק עושה הכל בכדי שלא שהאריס לא תיבחר. זה לא באמת כלכלי ואינו מבוסס דיו אבל זה סנטימנט המשקיעים ועימו אנו זורמים.
בכל תרחיש שהוא, גם בנפילה חדה בבחירת האריס או הפתעה שלאחר בחירת טראמפ, חשוב להדגיש כי מדובר על אירוע נקודתי בלבד. ירידה שבעיקר מהווה הזדמנות קניה בטווח הארוך כי מאום לא השתנה וגם לא ישתנה בחצי השנה הקרובה, כשממילא הכניסה לתפקיד תהא רק בעוד שלושה חודשים.
יציבות מעבר לים היא כמובן עליות בת"א כי מבחינת הסוחרים רק פער דואלי שלילי יבול לבלום אותם וגם זאת בספק. הנתון החשוב בשבועיים האחרונים הוא התקדמות המדד לתוך שעות המסחר: לא מעט סגירות בגבוה יומי, ואילו הנחתמות בטריטוריה השלילית יתרחשו לרוב לאחר קיזוז מחצית המהלך היורד לכל הפחות. ראו המתרחש בחמישי והיום (ראשון) וקיבלנו שוק עוצמתי.
עוצמתי מבכדי להתרגש מעזה ועוצמתי מבכדי להתרגש מלבנון. ביחס לאיראן התמונה כרגיל היא התעלמות מוחלטת – היה ותהא תגובה איראנית, לאחריה כמובן תהא תגובה ישראלית (וחוזר חלילה) ואנו במדרון מאוד חלקלק. זה לא מעניין את הסוחרים אבל זה בהחלט מענין את האגח עם נפילה בתשואה המקומית באגח מדינה (וכפועל יוצא בקונצרני מדורג BB ומעלה) = בריחה של מוסדיים ומשקיעים לטובת תשואה נאה.
רוצה לומר, השוק למד לחיות עם איראן. תגובה פעם בחודשיים היא משהו, לא הגיוני ככל שזה נשמע, שהציבור כבר מתמחר בשוק ולטעמנו זו טעות גדולה. הדרדרות היא לא בפגיעה קולוסאלית במתקני צבא וקרוב לודאי שגם לא פגיעה סימבולית בעזריאלי. הדרדרות היא (וזו גם הערכה צנועה שלנו ביחס להסלמה אפשרית) פגיעה באסדת הגז חלילה שתבער חודשים ותהווה עבור חזיבאללה-איראן תמונת נצחון שתוביל בהכרח להתארכות הלחימה עוד ועוד.
הציבור לא רואה את זה אבל ב s&p רואים גם רואים ומעריכים כי הצמיחה בישראל תתכווץ השנה ב 0.2%; ותעמוד על 3.2% בשנה הבאה. כרגיל יום לאחר פרסום הערכה זו בקרב השוק, תיקן הכלכלן הראשי מצמיחה של 1.1% השנה לכדי 0.4% בלבד. זהו תיקון שני השנה, ואם לא יהא תיקון שלישי זה רק משום תום השנה הקלנדארית.הבעיה היא שבאוצר לא מפנימים: כשסוכנויות הדירוג אמרו 0.5% באוצר התעקשו על 1.9%. כך שכעת הקונצנזוס (בהנחת תום לחימה תוך חודש) הוא 3.4% באוצר מתעקשים על 4.3%. אפקט הבומרנג קוראים לזה בועדות האחרונות של האוצר, וזה יותר משאלת לב מאשר תכנית אמיתית.
אי אפשר ללכת באמת נגד סוכנויות הדירוג, לא משום ששם יושבים החכמים מכולם, כי אם משום שקביעתם ביחס לדירוג קובעת בתורה עלויות ביטוח ותשואות אגח, ואלו מגשימים את התחזית.
בהקשר זה הדוגמה הבולטת של ללכת נגדן היא אישור תקציב 2025. בכל הסוכנויות הבהירו כי אי קיצוץ רוחבי עמוק יוביל להורדת דירוג נוספת. באוצר שמעו ולא ממש התרגשו והתקציב הנוכחי הוא ההיפך המוחלט מהכוכביות שסימנו הסוכנויות. זה יקשה מאוד על המשק להתאושש גם אם המלחמה מסתיימת מחר, וככל שזו תתארך, ועברנו ביומיים מהסכם כולל להמתנה לטילים מאיראן, הגרעון ילך ויתפח.
בהערכה גסה אנו סבורים שכל חודש לחימה, לרבות נובמבר, שווה ערך לירידה של 0.1-0.15% בתוצר ומכאן שכל אחד יבצע התאמה להערכתו מתי תסתיים המלחמה.
באירופה יתכן וקיבלנו השבוע הצצה על עבר העתיד המוניטארי הקרוב, כאשר דיונים החלו ב ECB ביחס לאפשרות הורדת ריבית בכדי לדחוף הכלכלה והמשק. נסביר, כי כעת האינפלציה בתוך גבולות היעד ועל פניו אין סיבה ממשית להמשיך בהורדת הריבית אבל ישנה תאוריה שהולכת ותופסת אחיזה, בעיקר בגרמניה ובריטניה, כי צריך לתמרץ את המשק ביתר על צרכיו בכדי לצבור מעין שומנים. הנחת העבודה היא שהעולם הולך אל עבר עשור אינפלציוני ולכן די ברור שזו תצא פעם נוספת מגבולות הגיזרה, ולכן מוטב שזאת יתרחש כאשר הצמיחה מסחררת ולא יציבה בלבד.
הסיכון הוא כמובן שהאצת המשק תוביל להתחממות יתר אבל כבר עסקנו פעמים רבות בכך שהטווח הרחוק כבר אינו מעניין איש, ובהתאם אנו רואים את העקום האירופאי הולך ומתמחר הורדת ריבית נוספת הגם שאין כל הצדקה ממשית.
בארה"ב זה ה-שבוע ואין באמת חשיבות לניתוח טרם היודע תוצאות הבחירות. ובכל זאת, ניקח כאן ניתוח מעט שונה – בחירה של טראמפ לא תוביל לכאוס ותהווה סוף לקמפיין הבחירות. להבדיל, בחירה בהאריס להערכתנו יכולה להוביל לחוסר יציבות, גם אם לא בגבעת הקפיטול, ולפרק זמן של שבועות. זו סיבה משנית להעדפת וול סטריט את טראמפ אבל בסופו של דבר יש לזכור שברמת השיא הנוכחיות, לאחר ראלי רב שנים, ההשפעה בכל מקרה היא נקודתית ובמצטבר ועל פני שבועות לא מעבר לאחוזים ספורים.
מניות ומגזרים
דיפלומט – שינוי המלצה ! כן המניה רשמה תשואה דו ספרתית מאז שנרכשה (12%) אבל כשזו העליה של השוק קשה לדבר על תשואת יתר או כדאיות בולטת במיוחד. חברה שרחוקה ממיצוי אבל התקדמותה איטית ואינה מתאימה כעת להמשך החזקה.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
- אנו נבצע אסטרטגית חודשית נובמבר, רק לאחר היודע תוצאות הבחירות. מוזמנים לעקוב.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט