בשבועות האחרונים עסקנו לא מעט בכך כי הבחירות בארה"ב הן – הן הגורם המרכזי והשוק מייחל לבחירה של טראמפ, ואף תמחרנו ההשפעה ב 3-5% במצטבר.
כשבוע לאחר הבחירות קשה לומר שיש הפתעה – טראמפ נבחר והשוק גאה עם היודע התוצאות בכ 3% ובהמשך שמר על כוחו והוסיף מעט לטפס. בזאת תם הסיפור שריחף מעל השוק בחודשים האחרונים ולמעשה דחף את המדדים מעלה כל אימת שנדמה היה כי טראמפ מתחזק. היתה מהמורה עם חילופי ביידן-האריס אבל נדמה כי הסקרים עשו חסד עם האריס ולפחות מי שבחן את התנהלות וול סטריט בשבועות האחרונים לא הופתע כלל מתוצאות הבחירות.
המשקיעים בארה"ב זוכרים את ראלי טראמפ האימתני בסיבוב הקודם, והם בהחלט צודקים בהעדפתם (מבחינה כלכלית גרידא) את טראמפ אבל הפעם הדברים יהיו רגועים בהרבה.
ראשית, אנו לאחר ראלי מסחרר במדדים שהוא המשכו של ראלי ארוך שנים. מצב הכלכלה האמריקנית הולך ומשתפר, וגם האינפלציה לכל הפחות נבלמה כך שאין כאן סיפור "הצלה" ש הכלכלה כי אם שימור.
שנית, אפקט ההפתעה כמעט ולא קיים. הבחירה הקודמת של טראמפ היתה הלם מוחלט שלא גולם בכלל בוול סטריט. בחירת טראמפ בסיבוב הזה היתה צפויה עפ"י חלק ניכר מהמדגמים וכאמור בפתיחה השוק חזה זאת שבועות אחורה.
שלישית, כבר עכשיו (וגם לפני כחצי שנה) הפער בין שווי חברה לרווחיות נפרץ שבוע אחר שבוע. יש ניתוק מוחלט בין שווי החברות לרווח השנתי וגם אם אנו מניחים קפיצה בכולן, מדובר על קצבים של 60-70% עליה ברווחיות השנתית. זה לא אפשר ולא סביר, ועל אף שאנו מניחים כי את הציבור זה לא מעניין, קרנות הגידור כבר החלט מייד לאחר ההודעה על הקטנת חשיפה מנייתית בבחינת מכור בידיעה.
כל אלו מובילים אותנו למסקנה כי פוטנציאל העליה הפעם מוגבל למדי (לא שצריך לזלזל ב 5% בשבועיים...) והוא קרוב למיצוי אם לא מוצה זה מכבר. זה לא אומר שהמדדים ירדו ואנו עדין מאמינים שהציבור ימשיך לרכוש אבל אנו כן מצפים להיסוס מתמשך סביב רמת 6000 הנקודות.
כל החיובי הזה הוא בדיוק ההיפך עבור אירופה. פחות משקל לאיחוד האירופאי, אפס הבנה (אולי גם אצל טראמפ עצמו) באיזו גישה הוא עתיד לנקוט במלחמת רוסיה – אוקראינה, ובעיקר בדלנות שתקשה על אירופה להתאושש. הרי האיחוד הוא בעיקרו שלל תקנות ורפורמות שחברותיו מחליטים עליהן. בין אם זה הקטנה של זיהום אויר או תקינה חשבונאית חדשה, אין ממש ערך לדברים אם ארה"ב היא לא חלק מהסיפור.
זה בא לידי ביטוי בהתחזקות הדולר ונפילת היורו וכאן אנו נכנסים לישראל. כשהשקל מציג זינוק לאחר הבחירות מול כל סל המטבעות זה תמוה ביותר. להערכתנו פעולות הגידור של האוצר הן שעיוותו את יום המסחר, אקראית למחרת בחירת טראמפ, ולכן ראינו צלילה בשני אלו. ברם, ועל אף עוצמה מפתיעה, לא קיבלנו שבירה של 3.7 ולא של 4. אם זאת לא מתרחש ואפילו ישנם סימני התעוררות מסויימים, הרי שביתר שאת יש כאן הזדמנות לונג בשני המטבעות שרחוק ממיצוי. מפתה לדבר על 3.8 או 4.2 אבל בפועל, פעם אחר פעם הטרייד הוא 3.72 עד 3.76; 4.01-4.15. גם הפעם איננו רואים סיבה מלשנות הגישה.
עוד בת"א סטית התקן ירדה ל 10%. אין תמחור מלחמה ואין גרעון יש בעיקר אופטימיות. זוהי סטיה שמבהירה כי המהלך מעלה טרם מוצה ובו זמנית מאפשרת לסחור אופציות דרך קניה. כך לדוגמה המלצנו הבוקר ב PRO ללא תלות במדד הפותח ראוי לרכוש CALL לטווח של 5 נקודות. בדיעבד, ניתן היה לרכוש האופציה גם לטווח 15 נקודות (אנו מעדיפים מרווחי בטחון) אך גם תנועה של 500 ₪ היא דרמה של ממש, כשאין כרגע כדאיות לאסטרטגיות כתיבה. זה מוביל להקטנה עקבית בחשיפת שחקני המעוף שפשוט לא מקבלים פרמיה ראויה עבור כתיבה ונמנעים מכך, ובו זמנית לא יכולים בהיקפים הללו לבצע אסטרגיות קניה. כך נוצר מצב בו למרות חדשות דרמטיות בדמות בחירות לנשיאות ארה"ב אנו רואים שינויים מינוריים ונכון הדבר גם להיום עם עליה של למעלה מ 2.5% במעוף.
מה קרה – זה כבר ברור. העוקבים אחר הסקירות השבועיות מודעים לכך שהציבור הוא הדומיננטי והכותרת של הסקירה האחרונה עסקה בסגירה בגבוה יומי. זה הוכח לאורך כל השבוע החולף, ואין לנו סיבה להעריך שגם בימים הקרובים זה יראה אחרת, ונכון הדבר גם לימים שליליים בהם אנו מצפים החל משעות הצהריים למחיקת מחצית המהלך ויותר.
כעת אנו עסוקים בשאלת סיום המלחמה בלבנון כשהסיבה היא הימנעות מהטלת סנקציות של האום. אנו מטילים ספק בסבירות לא משום הבנה דגולה בפן הבטחוני אלא על בסיס ההשלכות הכלכליות – גם אם המלחמה תסתיים מחר המיין סטריט ישאר במוד מלחמה בצפון (ובמידה פחותה בדרום) למשך עוד מספר חודשים, וזה עוד התרחיש האופטימי. ניתן להניח נניח כי במצב שכזה יהיה בום נדלני של משקיעים אבל מערכות שקרסו לא ניתן לשקם בין לילה.
כמי שהיה בצפון נוכל לספר כי העיר קרית שמונה אינה נטושה אלא פשוט הרוסה. לא בניינים או פגיעות, אלא תשתיות = כל הכבישים הראשיים בעיר הפכו חצץ בשל נסיעת הטנקים, מערכת הביוב כמעט ואינה פעילה, עמודי חשמל מרוסקים לכל עבר וכך הלאה. מי שראה מבין שיקח שבועות ארוכים בין סיום המלחמה ועד חזרה אפשרית של התושבים לא ברמת השהייה בדירה אלא למסגרות עבודה, לימודים וכן הלאה. משום מה הציבור רואה בסיום המלחמה סיום המשבר הכלכלי אך לא זאת.
הסיכון המרכזי שאנו רואים כרגע לשוק המניות, וגם לזאת יוכל הציבור כל עוד וול סטריט לא תהרוס החגיגה, הוא התעוררות הרפורמה המשפטית. בפעם הקודמת זה הבריח משקיעים וכספים (לפחות ברמה התודעתית) וגרם למשבר ארוך ומתמשך עם גאפ דרמטי מול העולם על פני שנה. להבדיל משאלות סיום מלחמה או שיקום כלכלי כאן די באירוע בודד, דוגמת פיטורי רמטכ"ל, בכדי להשליך על השוק כולו באופן עמוק.
אין במצבים נקודתיים מעין אלו גם סימני אזהרה. לא נראה עליה בסטיה שנוכל לתרגם למהלך שלילי או עליה בתשואת האגח. להוציא הסיכון הפוליטי, שלא לדבר על הליכה לבחירות (לדעתנו מאוד לא סביר) אין כרגע אירוע שלילי המרחף מעל השוק ולפיכך, ובשל פערי תשואה ופוטנציאל בשורות חיוביות עדיף (שם הסתיים סיפור טראמפ פה רק מתחיל סיפור סיום המלחמה לבנון, עזה ואולי הפתעה סעודית) אנו רואים כעת לראשונה מזה שנים פוטנציאל סבירות עליה שווה בין ת"א לוול סטריט. לפני שנתיים דיברנו על מחצית ולפני שנה על רבע (וגם זה רק בגלל הדואליות). כעת, אנו מניחים כי ככל ומצב זה ישמר שבועות בודדים המוסדיים יתחילו להשיב כספים הביתה וזו יכולה להיות בשורה מצוינת לת"א, ובלבד שירידות בוול סטריט אם תגענה יתרחשו לאחר הכריסמס ויתנו לת"א מעט אויר למהלכים יציבים ופחות תלויי מצבי רוח של ציבור תזזיתי.
מניות ומגזרים
בראון פורמן – המלצת קניה ! זה תמיד רע לנסות לתפוס סכין נופלת אבל יש לנו הפעם שילוב של תמחור חסר קיצוני לצד נקודת תמיכה. אנו בנקודת שפל הסטורית אל מול הראלי בוול סטריט, וניתן להבין מדוע החברה הזו נתפסת כאפורה ומאוד לא אטרקטיבית, ועדין בהשוואה למצב הנזילות, היציבות והאופק הכלכלי לטעמנו יש כאן הגזמה בוטה.
- ביתר המניות והמגזרים שאין שינוי המלצה.
- שימו לב כי אסטרטגיה ראשונה לנובמבר נחתמה בתשואה של 45% ביממה. אסטרטגיה חדשה תיפתח במהלך השבוע, מוזמנים לעקוב.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
