כותרת הסקירה מהשבוע החולף היתה כי אנו מעריכים תשואת יתר למעוף בהשוואה לוול סטריט, ונדמה כי השבוע החולף הבהיר עד כמה דייקנו בהערכה זו. בעוד ת"א שמרה על כוחה, בטח בניכוי הירידה החד-יומית בחמישי, וול סטריט רשמה את השבוע השלילי מזה 10 שבועות.
מכאן למעשה יש שני נושאים מהותיים: האם ת"א שינתה כיוון והאם וול סטריט מיצתה ראלי טראמפ כפי שהערכנו בשבוע החולף?
ביחס לשאלה הראשונה התשובה שלילית. ת"א אולי תוסיף לרדת אבל הציבור רעב למניות והירידה בחמישי היתה שילוב של דוח גרוע של נייס וצניחה בדואליות לצד התכסות של סוחרי אופציות. מעל 2300 רבים כבר העריכו 2400 עוד החודש (והרי באחוזים זה בהחלט אפשרי) עד כדי קידום פוזיציות PUT לגבהי שיא. ברגע שקיבלנו תנועה אלימה מטה, ודי היה באחוז בלבד, כבר החלה פאניקה של מכירות בקרנות ובתעודות ואע"פ כן, עדין לא ראינו פדיונות בשבוע החולף או אפילו בחמישי.
הדבר מחדד כי בהינתן קטליזטור מכיוון וול סטריט, ת"א כבר תכפיל גובה העליה האמריקנית.
ביחס לשאלה השניה – התשובה חד משמעית כן. ראלי טראמפ הסתיים ולמעשה החל כחודשיים עוד לפני הבחירות. זה בא לידי ביטוי בתמחור הנגזרים הרחוקים, עליה בסטיה, מחזורי ירידה הולכים וגדלים ולמעשה פרמטרים רבים המראים כי ניו יורק בדרך להמשך תיקון של 2-4%. זה החלק הקל, וכאמור לא בטוח כלל שת"א תגיב בהתאם (תלוי דואליות, דולר, ידיעות בטחוניות, ....).
החלק המורכב יותר הוא להעריך האם קיים פוטנציאל ירידה עקבי וממשי? כאן התשובה עודנה שלילית. טראמפ אולי חסר בשורה, בטח ברמות המחיר הנוכחיות, אבל אין לנו סיבה לראות מימוש כשבסה"כ האלטרנטיבה באגח נמחקה בחודשים האחרונים. הוסיפו לכך את הביטקוין שמבחינתנו שב להיות אינדיקטור מוביל ביחס לרעב/פאניקה בקרב הציבור וקיבלנו יציבות יחסית ובדגש על התיקון מטה בקריפטו והתיקון המיר עוד יותר מעלה. זה לא שוק שרואה ירידות חדות בפתח או אפילו מגמה שלילית קצרת טווח.

אנו מעט נשענים בניתוחנו גם על עונת החגים שבפתח. דצמבר הוא חודש מנומנם, מעולם לא חודש מנפולות ודרמות, וקשה להאמין שדוקא כעת ברמות השיא הנוכחיות וול סטריט תתעורר ותיזכר שמדובר בבועה.
המסקנה היא כמובן המשך תשואת יתר לת"א ונכון הדבר גם במידה ותהא מגמה שלילית בשתי הבורסות.

שחקני המעוף שהעריכו לאורך כל החודש ירידה לאיזור 2250, כשהכסף הגדול באמת הוא סביבות 2200, עד כה לא היו פעילים. הנחת העובדה שלנו שנקודתית ת"א תיכנס לפאניקת מכירות וקרוב לודאי שארה"ב תיתן לנו עוד הזדמנות או שתיים עד הפקיעה. מעורבות יתר תתרחש גם הפעם הסביבות 2280-90 וזה יתחיל השבוע עם הגעה לרמות אלו.
תשומת ליבכם כי אין תמורות משמעותיות בכתיבות ובינתיים הרושם הכללי הוא שההמתנה היא האופציה המועדפת. החשש הוא בכלל לא מהמשך עליות בוול סטריט אלא בגלל פירוש שגוי של הציבור (שוב ושוב) לידיעה זו או אחרת. בשבוע החולף זו היתה הסדרה עם לבנון, קודם לכן נסיגה מעזה וכך הלאה.

הזמן עובר, המלחמה נמשכת, הציבור מתעלם לחלוטין מהמצב הכלכלי וטוב שיש את דו"ח s&p שגם השבוע חידד כי ההדרדרות קיימת גם אם לא באה לידי ביטוי בבורסה. אמנם לא ראינו הורדת דירוג נוספת אבל תיקון מעלה של הגרעון עם 9% ב 2024; 5-6% בכל שנה עד 2027. כשקוראים את הדוח מבינים כי הכלכלנים של סוכנות הדירוג היו אופטימיים. מגוון הנחות יסוד דוגמת סיום המלחמה בחודש הקרוב, לצד יציבות שלטונית, והצלחה של הממשלה לעמוד בכל יעד המיסים שקבעה. אין לנו היכולת להעריך באמת ביחס לשניים הראשונים אבל בטיוח כי המיסוי לא יעבור במתכונתו הנוכחית ונראה עוד תיקונים רבים עד להעברת כל הסעיפים הרלונטיים.
שוב, זה אולי לא מעניין את המשקיעים לטווח קצר המניחים כי הם ידעו לתזמן את השוק אבל השחקנים הגדולים, פנסיה ושות', לא מצליחים לראות סיבה להחזיר את הכסף לת"א וזה ישפיע לכל הפחות על כל שנת 2025.

בארה"ב אנו בתקופת הברווז הצולע – ביידן לא יכול לעשות כמעט כלום; טראמפ לא בתפקיד. כשזה מגיע עם דצמבר העייף אין פלא שהתמחור הרחוק מאותת על יציבות עם טווח של 2-3% מטה – זניח ובגדר הטעות ביחס לעוצמת העליות בתקופה האחרונה, בגדר יום בודד ממש.
יחד עם זאת, מלבד הביטקוין אנו כן רואים עליה חדה בשבועיים האחרונים בהיקף השורטים. אבסולוטית אלו לא רמות גבוהות אבל המגמה ברורה ומה שהחל בשבוע החבירות הלך והתעצם מדי יום. זה לא מרמז על שינוי מגמה או בלימה בהכרח, וראינו גם מצבי שורט סקוויז, אבל זה בהחלט מאותת כי קרנות הגידור הגדולות עברו לעמדת מגננה של קיבוע תשואות שנתי ולפעמים זה כל ההבדל בין ציבור המצטרף למגמה ובין ציבור הנותר לבדו במערכה של קניות.


מניות ומגזרים
דמרי – שינוי המלצה ! לאחר תשואה של 25% אנו רואים סימני האטה במגזר, ואפילו בא הדבר לידי ביטוי בנתוני האינפלציה האחרונים. בניכוי מבצעי 90-10 השוק היה נראה אחרת לגמרי, וכיוון שאנו מניחים שהבעיות עוד יצופו אין עוד מה לחפש בנייר.

  • ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
  • אסטרטגיה שניה לנובמבר נחתמה בתשואה של 25% לאחר תשואה של 45% באסטרטגיה הראשונה לחודש זה. לאור הביצועים והקירבה לפקיעה נמתין עם פתיחת אסטרטגיה חדשה לנזילות גבוהה יותר בדצמבר ותנועה.


שבוע טוב ומוצלח !