השבוע החולף היה בהחלט שבוע לא שגרתי גם ביחס לשבועות פקיעה. לרוב המגמה בבורסה אחידה והמדדים שומרים על קורלציה מסוימת מי יותר מי פחות. השבוע הדברים היו רחוקים מכך, ויכלנו להביט בהשתאות במדד המעוף שטיפס ללא כל הגיון גלובאלי, בעוד ת"א 75 נחלש, מדד הבנקים מתנהל בחוסר יציבות לא אופייני, והנדל"ן צונח. התנהלות המעוף שייכת ברובה לשחקנים או יותר נכון לומר לאי-התערבות השחקנים, ולהלן ההסבר.
השבוע החל ביום ראשון שלאחר סופ"ש אדום בארה"ב. לאלו שציפו למגמה אדומה נכונה אכזבה והמעוף סיים סביב רמות הפתיחה. במבט לראשון בבוקר ניכר כי אוכף השחקנים על 1050 היה נוח ביותר, ולא הצריך להתערבות מיוחדת, כפי שבוצע בשבועיים שקדמו לו. המדד אמנם היה גבוה מהנקודה האופטימאלית, אך לא היתה בשלב זה כל התערבות מצד השחקנים. הסיבה המרכזית למשיכת ידיים זו, נעוצה בהתערבות המוקדמת אותה ציינתי בסקירות במהלך החודש: הכותבים, שעיקר הפוזיציה שלהם נבעה מכתיבת אוכף סביב 950, נאלצו בשלב מוקדם של החודש להתערב ולמשוך המדד מטה. אלמלא השחקנים סביר שרף ה1100 היה נפרץ עוד באמצע החודש, וניכר היה כי ישנן נקודות בהן "יד נעלמת" מזרימה פקודות מכירה פיקטיביות עד לרגיעה במדד, וחוזר חלילה.
יחד עם זאת לויסות יש מחיר: השחקנים נאלצו למכור את נכס הבסיס שברשותם, ואף להגדיל ולרכוש תעודות שורט. כתוצאה מכך, השחקנים שהעריכו כי צפוי שבוע דשדוש בחרו למלא מאגרים ושומנים ולרכוש את נכס הבסיס חזרה, אם בכדי להשתמש בו באמצע השבוע, ואם באמת כהנחת יסוד דשדוש שבועית.
הטעות שבידינו היתה בהערכה שגויה ביחס לעוצמת ונכונות הקונים. קונים רבים בשוק נמצאים כמעט תחת הגדרת טירוף, שלא מעט מהם יודעים להסביר למה אין סיכוי שהשוק ישוב לרדת בשנה הקרובה. הקונים ממהרים לפרש את הדשדוש המקומי בבורסה כהפגנת עוצמה, מה שמגביר את גל הקניות ומלבה את המגמה. הבעיה האמיתית החלה בהמשך השבוע. שילוב מאוד בעייתי של קונים בכל מחיר מאידך, לצד חוסר נזילות הוביל את השחקנים למצב לא נוח. מצבים אלו מובילים לאחת משתיים: או ירידות חדות כתוצאה מחוסר נזילות או עליות משום שכל מכירה נבלעת ע"י מעט קונים המוכנים לקנות בכל מחיר. היעדר המוסדיים בשוק, "הכח המרסן", מותר את הזירה פתוחה להתגוששות בין ספקולנטים משני הצדדים. דומה המצב למניות היתר בהן דלילות המסחר יכולה להוביל לירידות חדות או לחילופין לזינוק אדיר גם בגלל 5 עסקאות. עד כמה המסחר היה דליל השבוע, יעיד הנתון כי למעלה מ 60% מהמסחר היומי השבוע שוייך למסחר בנגזרים ולא לקונים-מוכרים מהשורה.
אם כן, השחקנים מצאו עצמם השבוע מול קונים עקשניים הרואים בכל מהלך אדום רק הזדמנות קניה גדולה יותר, וכך בכל שלב בו ניסו למכור או לבצע אחד מתרגילי הפקיעה המוכרים, הדבר לא עלה לאל ידם.
אע"פ כן, הבחנתי כי בחלק מהמקומות נכתב כי השחקנים חוו סקוויז. לדברים אין שחר. השחקנים בתחילת החודש כתבו אוכף 1050 המוגן סביב רמות 1105-995. ככותבים מיומנים הרי שבאסטרטגיה זו כלל ידוע הוא כי יש להשאיר בטחונות רבים, ואין מקום לקחת סיכון מיותר. היות והמדד רק התקרב לגבול העליון, לא חצהו ונותרו ימים בודדים בלבד - לא היו פדיונות פתע והשחקנים העדיפו כבר להגיע לפקיעה מאשר לגלגל פוזיציה. נכון הרווח החודש היה מזערי אך עודנו קיים ואף כותב גדול לא נפגע בצורה חריגה.
עד כמה אנו מצויים כעת בשוק מוחלט של קונים, גם במחיר חוסר הגיון, יעיד טוב מכל יום חמישי. משבר דובאי שיפורט בהמשך פרץ ואירופה בעקבות אסיה מיהרה להשיל אחוזים ניכרים (3.5%). יחד עם זאת, הנעילה בחמישי היתה שלילית ובת 1% בלבד בזמן שאירופה מתקרבת לכיוון ירידה של 3%. הקונים כאן פשוט לא התרשמו מהמשבר העולמי, והעדיפו להוסיף ולקנות עד לשניה האחרונה ממש (שלב הנעילה הסוער מזה שבועות רבים). יתכן כי בראשון המסחר יהיה מתון יחסית לנעשה בעולם, אך זה נובע מ"קללת השחקנים" לפיה הירידות תמיד חלות בחמישי, ובשישי הסנטימנט השלילי שוכך. אין כאן מגמה לונגית מוצדקת אלא מזל המלווה השנה את השוריים לעומת הדוביים, כל אחד והפוזיציה שלו.
ברמת מאקרו את הכותרת בזירה המקומית תופס פישר לאחר שהחליט להעלות את הריבית ברבע אחוז לרמה של 1%. בסקירה האחרונה ציינתי, כי זהו מהלך הכרחי ונכון אך סביר כי פישר ימנע מכך. עד כדי כך שכנע פישר את כולנו כי יעדו הוא בכלל שער הדולר ולא האינפלציה... אם דאגת הנגיד היא האינפלציה, וזו אכן בעיה בהחלט, היה מקום להעלות את הריבית בחצי האחוז, ומכאן סביר כי בהחלט בחודשיים הקרובים ישלים בנק ישראל את המלאכה. מבחינת השפעה על הדולר, להוציא השפעה נקודתית לא ניכרה תנועה מיוחדת, וזאת משום שכעת הדולר נסחר עפ"י המגמה העולמית והחששות ידחפוהו מעלה בטווח המיידי.
עוד אצלנו, בשורה חיובית נוספת היא הירידה של 0.3% במספר המובטלים בישראל באוקטובר. כמובן שלא ניתן להסיק מכך בנוגע לשינוי מגמה אך לפחות לעת עתה נדמה כי בזירה אחת המצב התאזן.
ברמת מניות, שתי מניות משבוע שעבר יסקרו גם השבוע: כיל ואפריקה.
ציינתי בסקירה האחרונה כי מחירה של כיל מופקע, וכי סביר שהדו"ח יהיה חלש ביותר. הדו"ח שהוצג היה מעט טוב מהצפי, ורבים חלוקים בנוגע למצב אותו הוא מתאר, בבחינת האם העתיד צופן טוב או רע מנקודה זו.
כהמשך ישיר לשבוע שעבר, אני מוצא בדו"ח של כיל גמגום ותוצאות חלשות, ולכן איני מוצא לנכון לשנות את ההערכה כי מחירה גבוה והיא צפויה לתיקון חד. ראשית, הדו"ח של כיל היה טוב מרבעונים אחרונים אך חלש מאוד ביחס לאשתקד. זאת ועוד, הרוכשות העיקריות הרבעון היו הודו וברזיל שרכשו כמעט 940 אלף טון אשלג. הבעייתיות בכך היא שמדובר על רכישה נקודתית, שאינה צפויה לחזור ברבעון הנוכחי או בזה שלאחריו, ומכאן צף סימן שאלה לא מבוטל. שנית, הפקטור השני בנוסחא (אחרי הכמות) הוא כמובן המחיר:אם בשנה שעברה מחיר טון אשלג היה 600$ בקירוב, הרי שהדוח הנוכחי מציג מחיר של 460$ בלבד. זה כל הסיפור. בעוד שההערכות הן כי בשנים הקרובות שוק האשלג יסבול מעודף היצע והאצת פיתוח יצירה מקומית (סין והודו), מחיר המניה ומכפיל 15 מגלמים מחיר 480$ לטון. קרי, גם אם תהא עליה במחירי האשלג, שאינה נראית באופק, המחיר כעת אופטימי מידי, ולכן המניה צפויה לתקן.
קשה לכתוב סקירה בלא להתיחס לאפריקה אבל בהחלט השבוע "זז" משהו בקרב אפריקה – מחזיקי אג"ח ט'. הרשות לני"ע קבעה, כי אם בית המשפט לא יגיע למסקנה חד-משמעית לפיה החברה חדלת פירעון או לחלופין יקבע כי לחברה יש יכולת פרעון, הרשות סבורה כי על מנת לאשר את הסדר הנושים יש לקבל אישור של כל סדרת אג"ח בנפרד. מחזיקי אג"ח ט' לא יכלו לאחל לעצמם מתנה גדולה מזו, לאחר שהרשות גילגלה את תפוח האדמה הלוהט לפיתחו של בית המשפט. כעת, השרביט שב לידי מחזיקי אגח ט, והם עלולים לנופף בו כל אימת שלבייב יוסיף להתעלם. הבעייתיות היא בידי שאר סדרות האג"ח שסברו כי לפחות הם נחלצו מרוע הגזירה, וכעת הדבר מעמיד את הסיכום בסימן שאלה. בהתאם, האג"ח הגיבו בירידות נוספות וסה"כ נדמה כי כולם ימתינו לתאריך השני בצדמבר אז אמורה התמונה להתבהר מעט יותר.
הסנטימנט השורר כרגע בעולם הוא כמובן אפקט דובאי, שיסקר בהמשך אך באירופה מרבית השבוע התנהל ברגיעה. עיקר תשומת הלב היה בפרסום כי כלכלת בריטניה התכווצה בשיעור של 0.35 ברבעון השלישי. הנתונים הי ידועים זה מכבר, אך השתיקה מצד הבנק המרכזי, בהשוואה לעמיתיו בעולם, מעוררת חשד כי הממלכה טרם סיימה לרשום צמיחה שלילית והדבר עתיד להשפיע על הפאונד.
באסיה, סין מזכירה פעם נוספת מדוע עדיף להתמקד בהודו, אוסטרליה וברזיל על פניה. לא התשואה העודפת היא הקריטריון, כי אם היציבות. בכל ימי השבוע, וכמובן במיוחד עם פרוץ משבר דובאי, ההנג-סאנג התנהל בפראות תוך יומית עם מהלכים של 3% כמעט מידי יום. יום המשבר תפס את המשקיעים הסיניים לא מוכנים, והמדד השיל יותר מ 5% היסטריים, שאלמלא היה מסתיים המסחר סביר כי היה נמשך אף יותר. ישמש הדבר תזכורת בידינו, לכך שלפעמים עדיפה תשואה מעט פחותה אך יציבה ועקבית.
בארה"ב טרם חוו את אפקט דובאי במלוא הדרו היות הם היו עסוקים בקניות יום שישי השחור. הנתונים השבוע ברובם היו חיוביים, דוגמת אמון הציבור שרשם עליה קלה ומדד קייס שילר שהמשיך להראות התמתנות בירידת מחיר י הבתים במטרופולינים הגדולים.
מעניין יותר מכך לעקוב אחר נסיונות הממשל והפד לקרר את השוק, והשבוע הדבר בוצע דרך פרוטוקולי הבנק הפדראלי. במישור החיובי, הדגישו פעם נוספת כי הריבית לא צפויה לעלות בקרוב אך מנגד מיהרו להוסיף עוד באותו משפט כי ההתאוששות הכלכלית צפויה להיות איטית אף מעט יותר מהצפוי. נוסף על כך, עפ"י הערכותיהם שיעורי האבטלה יוותרו גבוהים בכל שנת 2010, ויעמדו על ממוצע של 9.7%.
גם בגזרת הבנקים לא שקט השבוע, וה FDIC מסרה בדוח החודשי שלה כי מספר הבנקים המצויים במצוקה (שימוש במלה מכובסת ל"על סף תהום") עלה לרמתו הגבוהה מזה 16 שנה והסתכם, נכון לסוף ספטמבר, ב-552 בנקים. רק שם השוואה, מספר הבנקים "במצוקה" הסתכם בסוף יוני השנה ב-416 ובסוף מארס השנה ב-305.
אם כן, מגמת הקריסות לא רק שרחוקה מלהסתיים אלא היא אף מאיצה עד כדי מצב בו ה FDIC יזדקק לכסף נוסף. עד כה, המשקיעים מתעלמים מחדשות שישי בדבר קריסת הבנקים פשוט משום שלרוב מדובר בבנקים זניחים יחסית למקובל בארה"ב אך חשוב לזכור כי מחיר הביטוחים והקניות של הפד הן מכיסו של הצרכן בסופו של דבר או דרך הדפסת כספים שתוביל לאינפלציה.
החדשות האמיתיות השבוע בנסיכות הקטנה והיפהפייה שלחופי המפרץ הפרסי – דובאי. ממשלת דובאי, הזהירה כי תיאלץ לדחות את פרעון חובותיה הענקיים של חברת ההשקעות שלה, דובאי וורלד. הסיבה למשבר זה הינה בדיוק התמונות המוכרות לנו, דוגמת האיים המלאכותיים ומגדלי העל המרשימים שנבנו כולם בעת בועת נדל"ן. דובאי לוותה לא פחות מ 80 מיליארד דולר בכדי לממן את כל אותם פרויקטיים גרנדיוזיים שהפכו לתו היכר עבורה, אך לא צפתה נכון את הצלילה במחירי הנדל"ן והנכסים איבדו כ 50% בממוצע. בליבה של הקריסה של דובאי וורלד נמצאת חטיבת הנדל"ן שלה, חברת בנייה בשם נקהיל, שכעת ברשותה מלאי אדיר של נכסים ופרויקטים בלתי גמורים להם אין דורש. חובות ההלואה יושבים אף הם כמועקה גדולה, ויחדיו מובילים את חברת ההשקעות של דובאי לכדי מרחק פסיעה מדיפולט. ביחס למשבר 80 מיליארד דולר הם כסף קטן (משהו כמו הדפסה חודשית של ברננקי) אך צריך לזכור כי חובותיה של דובאי וורלד מסתכמים ב-59 מיליארד דולר, שהם 75% מכלל החובות של ממשלת דובאי. מכאן שהחשש מתמקד בשלב זה במערכת הבנקאות העולמית שמיהרה להעביר את כספי ההלוואה, ובפרט בבנקים האירופאיים, מה שתורגם חיש קל לירידות חדות.
ועכשיו שלב השאלות הבוערות. בראש ובראשונה נשאלת השאלה האם דובאי אכן תגיע לכדי דיפולט? הערכתי שמצב מעין זה לא יתרחש היות ואבו-דאבי תיחלץ פעם נוספת לעזרת דובאי ותסייע לה לצלוח המשבר. כן סביר שנראה תספורת ואולי אף אלימה אך אבו-דאבי הלכה למעשה תומכת בדובאי מזה מספר שנים עד כדי תלות מוחלטת של דובאי בה, ולכן קשה להאמין שתהא קריסה של הנסיכות.
מכאן השאלה הבאה היא כמובן עד כמה קריסת דובאי תשפיע על הבורסות בעולם? הם דובאי היא-היא הטריגר לירידות המתבקשות?
התשבוה כאן מעט יותר מורכבת. השפעת דובאי זניחה, ממש כך, והיא לא יותר מחמישית מליהמן בראוורס גם אם תגיע לדיפולט מוחלט. היה ניתן לצפות לתשובה שלילית מבחינת השפעה אך חשוב להבין כי השווקים, כפי שחיפשו תירוץ לעליות, יתכן ויחפשו תירוץ לירידות. אם ניקח בחשבון התעלמות מנתוני מאקרו קשים שכבר הפכה להרגל אמריקני, הרי שסביבת המאקרו לא השתנתה, קרי הריבית האפסית והזרמת הכספים עודנה בקרבנו וצפויה להוסיף ולכוון משקיעים לבורסה בהיעדר אלטרנטביות. מאידך, בתקופה בה הכל פסיכולוגי, ניצוץ קטן עלול להבעיר חבית נפץ גדולה אך להערכתי זה יתרחש רק אם יתלוו לאפקט דובאי חדשות שליליות נוספות. דובאי בפני עצמה תוביל לירידות כן, אך לחידוש הגל היורד – לא. בשביל זה המשקיעים צריכים להתעורר משנת היופי שלהם ולהביט למציאות הישר בעיניים.
מניות ומגזרים
נדל"ן – מוסיף להיות האפיק המועדף לביצוע שורט. שלושה שבועות ברציפות שרושם תשואה שלילית והדבר ניכר בפרט בהשוואה למדדים אחרים. הנחתי כי ישוב לאיזור 250 עודנה בעינה, ולכן יש מקום לירידות נוספות במגזר.
דולר – לטווח המיידי (שבועות) תמה הקורלציה לסביבת הריבית. כעת, הסנטימנט העולמי הוא זה שישפיע. במידה והירידות ימשכו הרי שהדולר ישוב להוות חוף מפלט, ולהיפך. בטווח שמעבר לכך, ההערכה בעינה כי הדולר יוסיף להיחלש משמעותית מהרמה הנוכחית.
נפט – עושה דרכו אט-אט לכיוון הרצועה אליה כיוונו כל העת 60-70$ לחבית. אין תמיכה פונדמנטאלית ברמת 75$, ולכן המגמה לא צפויה להשתנות.
זהב- אין שינוי משבוע שעבר, וההנחה עדיין לתיקון גם אם קל בטווח הקצר.
טאואר – דוגמא מצוינת למדוע בסופו של דבר תמיד חוזרים לתמחור. החברה הציגה חוזה משמעותי בהיקף 130 מליון דולר, והתקשורת חגגה. בפועל אם השווי שלה כבר כעת גבוה, כפי שציינתי בסקירה האחרונה, אז מדוע שזינוק רגעי בעקבות החוזה יתורגם לעליות ?! כן עליות במובן הפסיכולוגי ולמשך מספר שעות אך לזאת בדיוק מצפים המוסדיים המכירים את שוויה הריאלי ויודעים כי לאחר ההתלהבות הראשונית המניה תשוב לירידות (וכמה כואב על אלו שקנו מייד עם היודע דבר החוזה ומוצאים עצמם כעת תוך ימים ספורים בירידה של למעלה מ 10%). המניה, למרות החוזה לא שווה יותר מ 360-370, ובל נשכח כי ברמת הרווחיות הבעיה עודנה עמוקה.
אברבוך – רבים מחברי האתר נכנסו למניה. בתחילת ספטמבר הודיעה החברה כי קרן ההשקעות יורקוויל תשקיע עד 15 מיליון דולר במניות החברה. בשוק כשלנו די בהודעה כזו בכדי לטלטל הספינה פעם אחת מטה ופעם שניה מעלה. הבעיה בחברה, מעבר לעיסוקה חסר יכולת הגידול המשמעותית, היא חוסר שקיפות משווע. חוסר שקיפות משום שבמהלך האחרון של הגדלת אחזקת הציבור חלה מכירה מסיבית ככל הנראה של בעלי החברה, ובעוד הציבור פרש זאת כנסיון להיכנס ליתר 120, בפועל סביר מאוד להניח כי בוצעה מכירה מצד הבעלים. אין מה לחפש בחברה בהיקפים כאלה, ומדובר בלקיחת סיכון מיותרת משום שלהערכתי זהו עניין של זמן בלבד עד שהמסחר במניה ירדם לחלוטין.
פיבי – המניה ממדד המאה הציגה דו"ח המעיד על עקביות וצמיחה לצד רצף הזמנות מרשים. מכפיל רווח בהתחשב במיגזר אטרקטיבי לצד הון נזיל הופכים את החברה הן ליציבה והן לכדאית. מומלצת בשלב זה לטווח בינוני-ארוך אך לא מן הנמנע כי כבר בטווח הקצר תרשום תשואה נאה.
גוגל (GOOG) – הוזכרה כאן לפני מספר חודשים כאחת ממניות העוגן בכל תיק. נדמה כי ההתפתחויות האחרונות בחברה, ההופכת בעקביות לתמנון ענק מגדילות את הסבירות להמשך גידול ברווחים, ולכן יש מקום לחדש המלצה זאת מבעבר כרלוונטית לכל טווח.
קרוגר (KR) – ענקית הקמעונאות הציגה דו"ח מאוד מאכזב. בסה"כ מדובר בחברה יציבה ביותר הפועלת במגזר דפנסיבי וספגה את המשבר בצורה יחסית מתונה. דוקא הירידות האחרונות מהוות הזדמנות קניה ומחיר 22$ נוח למשקיעי הטווח בינוני-ארוך (בקצר יתכנו עוד ירידות קלות), שכן מרבית המנתחים פיספסו את העובדה שהירידה ברווחיות נבעה מצעדי התרחבות נקודתיים, שהם בפני עצמם בשורה חיובית.
• בשאר המניות והמגזרים אין שינוי הערכה. אסטרטגיית האופציות מופיעה תחת פורום אופציות דצמבר.
• פורום חדש נפתח – פורום קורסים. אנו נרכז את כל המידע אך ורק בפורום זה, ותוכלו להציע בקשות לקורסים ולעקוב אחרי קורסים חדשים העתידים להיפתח.
• תודה מקרב לב לכל מי שלקח חלק במודעות הדרושים באתר. ארבעה מבין חברי האתר מצאו עבודה בדרך זו, ואין אושר גדול מזה גם למציע וגם לעובד. ההודעה עוברת לפורום החיים מעבר לבורסה ואתם מוזמנים להוסיף מודעות ולסייע לחברים.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
