שלום חברים,
באג"חים של "טאואר" עסקתי רבות, במסגרת סקירותי תמכתי באג"חים ג' או ה' של החברה על פני האחרים וכמובן בעדיפות על המניה. שני אג"חים אלה עשו מהלך יפה מאז שכתבתי סקירתי ועד עתה וכמובן יש מי שמימשו רווח ואחרים שממשיכים להחזיק.
אציין, שלדעתי אין שינוי בעדיפות ג' /ה' על פני האלטרנטיבות ב"טאואר".
הסיבה שאני חוזר לעניין טאואר היא אחת, ה"קופון" של אג"ח ה' שמועדו מתקרב. מצאתי לנכון להדגיש את מועדו ולהסביר את משמעותו למי שעדיין מתעניין באג"חים אלה.
להלן הנתונים לסדרות ג / ה נכון ליום 3/12/09 :
אג"ח ג': תשואה לפדיון 17.5%, פרמיה להמרה 22.22%, פדיון חד פעמי ב 29/12/11, אין קופונים בדרך.
אג"ח ה': תשואה לפדיון 9.45% פרמיה להמרה 25.89% פדיון חד פעמי 13/12/12 , קופון כל דצמבר 8%.
מועדים לקופון אג"ח ה: יום האקס 20/12/09, יום התשלום 31/12/09.
בהתבוננות השוואתית בין 2 הסדרות נראה לכאורה שהעדיפות לאג"ח ג', תשואתו גבוהה יותר, הפרמיה להמרה נמוכה במעט ומועד פרעונו קרוב יותר (לדעתי יתרון אף שהמח"מ תורם לרווח בהנחה שיתבצעו כל התשלומים).
וכעת למשמעות הקופון.
חשיבותו של הקופון הוא בהיבט המסלול להמרה והקטנת הפרמיה .
אם ניקח את נתוני האג"ח והמניה ו"נקפיא מצב", כלומר: נצא מנקודת הנחה שאין שינוי במחיר המניה ובמחיר האג"ח לאורך זמן (או לחילופין אין שינוי במצב היחסי ביניהם), הרי שבכל קבלת קופון מחיר האג"ח יורד כגודל הקופון ולכן הפרמיה יורדת.
מכיוון שהפרמיה כעת כ 26%, לאחר הקופון הקרוב היא תרד לכ 18%, בדצמבר 2010 היא תרד לכ 10% ובדצמבר 2011 היא תרד לכ 2%. במצב תאורטי זה , פרמיה ברמה נמוכה של 2% מהווה סוג של כשל שוק ומחוייבת תיקון שמשמעותו עלייה במחיר האג"ח.
כמובן שכל התאור הנ"ל הינו על בסיס הנחות תאורטיות (כדי להניח הנחות מעשיות במקרה זה צריך תכונות של נביא ואני לא "התברכתי" בהן).
לסיכום: לאג"ח ה' יש יתרון על פני אג"ח ג' במסלול ההמרה. לאג"ח ג' יש יתרון על פני אג"ח ה' בראיית המסלול הקונצרני למח"מ יותר קצר.
לשיקולכם הבלעדי ובהצלחה
הגב עם ציטוט