שבוע יציב הסתיים בבורסה המקומית, תוך שמירה על המגמה החיובית של החודשים האחרונים. כל העליה השבועית מיוחסת לחמישי בלבד בו המדד מחק את הירידה השבועית כתוצאה מחוזים ירוקים, אך בהחלט נדמה כי המדד נבלם לעת עתה וישאר יציב בסביבת מחירים זו. הדבר אינו משקף את הלך הרוח העולמי לפיו הבורסות השבוע סגרו בדשדוש-ירידות, וניתן למצוא לך סימוכין גם אצלנו במחזורי מסחר נמוכים ביותר בימי העליה שאינם תואמים את המתקיים בחודש האחרון. ההנחה שלי בחודשים האחרונים הינה דשדוש-ירידות, ואע"פ שהמדד הוסיף לעלות קלות מעל הנקודה שהוגדרה כנקודת האמצע (1050) אין בנמצא תימוכין למהלך זה להוציא הסתערות הציבור של שוק המניות (טיעון משמעותי בפני עצמו). דעתי בדבר כיוון השוק מטה בעינה עומדת, וסביר כי ראלי סוף שנה לא יתקיים ובפרט לאור העובדה כי הגופים מעדיפים לשמר את התשואה על פני הגדלתה בעוד מספר אחוזים בודדים לצד סיכון גבוה ומיותר.
ברמת שחקני המעוף, ניכרת עדיין תחושת חשש, ולכן השוקת הצטמצמה אך עודנה רחבה ולא אופיינית לשלב זה של החודש. לראיית השחקנים, השוק מאוד מתוח, ובשל סטיית תקן נמוכה התקבול עבור כתיבה נמוך ואינו מצדיק בשלב זה סיכון ולכן נדמה כי ההמתנה תימשך עד לקביעת מגמה בוול סטריט בשני ושלישי. אם בשבוע שעבר יכלנו לסמן את 1060 כגבול תחתון הרי שכעת ניתן כבר לסמן גבול עליון ברמות 1150-1160, כשמרבית הכתיבה בוצעה בשני ושלישי כפי שהוערך בסקירה האחרונה. במידה והמדד ידשדש השבוע התנועה המתבקשת היא סגירת רגל ה put וקירובה למדד 1080 מגמה שכבר החלה וסביר שתוחרף (רק במידה והשוק לא ירד). יחד עם זאת, מרכז הכתיבות בשלב זה עודנו נמוך מהמדד הנוכחי, והשאיפה היא לתיקון קל שיוביל להרגשת נוחות מצד הכותבים.
כן, ראוי לציין כי השבוע בפעם הראשונה מזה שלושה שבועות היו לפרקים כתיבה עדיפה של call על פני אופצייית PUT. הדבר אומנם נעשה בקירוב של 1:1 אך עודנו סימן המלמד כי סה"כ מגמת הראלי הסתיימה וכעת השוק נכנס למצב המתנה מתוח.
אע"פ כן, הביטוי שאני מציין כאן בכל אחת מהסקירות בחודשים האחרונים, "שוק של קונים", ניכר היטב גם בשוק הנגזרים: במרבית שעות היום, אם לא בכולו, המדד הגלום נסחר בנקודה לערך מהמדד האחרון/היציג מה שמלמד כי רבים בשוק הנגזרים מוצאים לנכון כי כיוון השוק עודנו מעלה גם אם בדשדוש. הדבר מנוגד לכתיבות השחקנים הסבורים דווקא כי כיוון השוק מטה, וכבר ראשון (היום) צפוי שינוי ביחס זה בין הגלום ליציג (במקרה ירידות) או קירוב הרגל התחתונה (במקרה עליות). מצב זה משמש כאינדיקטור לסנטימנט בנוסף ליחס c/p וכל עוד הוא נשמר ניתן לומר לבטח כי אנו בשוק של קונים.
שוק של קונים הוא כמובן בראש ובראשונה שוק של ציבור, ולראיה הגיוס חסר התקדים של הקרנות המסורתיות ע"ס 1.25 מיליארד שקל בשלושה ימים (!). מדובר על הקצב הגבוה ביותר מתחילת השנה והדבר מצטרף לעובדה כי בחודש נובמבר גויסו כ 4 מיליארד ₪. הדבר מלמד פם נוספת על נהירה של הציבור ללא אבחנה לתוך השוק, כשהקרנות הן הדרך האופיינית לכך. הסיבה לשיאי הגיוס הינה בבחינת מה שלא הורג אותך מחשל אותך. כלומר, עם אפקט דובאי חלק קטן אך משמעותי מהציבור נלחץ והעדיף לצאת מחוץ לבורסה. הדבר ניכר בגיוס שלילי בן מספר ימים אך משהסערה בוששה מלהגיע, אותו ציבור נכנס בתנופה מחודשת והוא-הוא הדוחף המדדים כלפי מעלה. עוד מוקדם לקבוע אם זה ציבור נאיבי או חכם (כידוע לדעתי הבורסה מנופחת לחלוטין ולכן לדעתי מדובר בציבור נאיבי) אך כל עוד גיוסי הקרנות נמשכים ביתר שאת, אין ספק כי מגמת ירידות לא תתפתח כאן. כפועל יוצא חשוב להבחין מתי הקרנות מצמצמות גיוס ואף עוברות לגיוס נטו שלילי בכדי לקבל אינדיקציה על תנועת הציבור, וברפט שהמוסדיים מחוץ לתמונה מזה למעלה מחודש.
ברמת החברות עיקר העניין מצוי כרגיל באפריקה. בעבר ציינתי כאן שנדמה כי הנהלת החברה לא באמת מנסה להגיע להסדר והתנהלותה תמוהה. דוגמא נוספת לכך יכלנו למצוא גם השבוע בדמות הפיצוץ במו"מ מול אג"ח ט'. מטרת המו"מ הינה מציאת פתרון שיאפשר העברת הסדר עליו חתמה אפריקה מול נציגות האג"ח האחרות. אפריקה הציעה למחזיקי אג"ח ט' העדפה בחלוקת המנה הראשונה של הכספים אך האחרונים דחו את ההצעה על הסף. האמת בדברים, המחדדת את התנהלותה הלקויה של אפריקה היא אי-חוקיות המהלך, ממש כך. ברגע שאג"ח ט' היתה מסכימה למהלך כזה מייד היו קמים נציגי הסדרות המאוחדות והיו מתנגדים ובצדק. בשום פנים ואופן אפריקה לא היתה יכולה להעביר מהלך כזה מולם ואף בית משפט לא היה פוסק אחרת, ולכן כל שנותר להסיק הוא כי אפריקה מנסה לקנות זמן. מאז הזינוק באג"ח אפריקה וההמלצה החריפה למכור ולהתרחק מהאג"חים של החברה, זחרו השבוע אלו לרמתם הנמוכה מזה חודשים ומכיוון שכך עדיין המלצה בעינה עומדת. ההחלטה עכשיו עוברת לבית המשפט, וקשה לראות פסיקה לטובת לבייב לאור הביקורת הציבורית-תקשורתית, מה שכמובן רק מדגיש את הצורך להתרחק מהחברה על מנייתה ואג"חיה.
ברמת מאקרו, בנק ישראל הודיע השבוע כי לא בצע רכישת דולרים בחודש החולף. הדבר מתיישב עם הנחת הסוחרים כי בנק שיראל יתערב במקרה בו הדולר ירד מתחת לרף 3.7 ולכן כל אימת שהדולר מתקרב לרמה זו צצות פקודות קניה רבות הגורמות לשער לתקן מעלה. רק מהלך היחלשות עולמי שאינו נראה בשלב זה באופק, צפוי לדחוף הדולר מטה ביחס לשקל, ובהתאם להוביל להתערבות נוספת של פישר.
ברמת הדולר כפי שהערכנו עד כה, להוציא תיקון נקודתי אין סיבה שהדולר יתחזק מול השקל והמגמה השוררת בעולם פוסחת על ישראל בשל סיבות שצוינו כאן זה מכבר. נוסף על כך הבהלה לשטר הירוק מעט מוגזמת לאור העבודה כי הריבית לא צפויה לעלות בארה"ב לפני יוני, ולכן המגמה תשכך ובלבד שלא תהיינה ירידות תלולת במדדים. עדיין לא כדאי לתפוס פוזיציית לונג או שורט אלא אם לטווח ארוך ואז מול השקל המגמה הינה שורט על הדור.
הנפט חוזר לרצועה אותה סימנו לפני כחודשיים עם חצייתו את רף ה 80$ לחבית. אז בצענו שורט על הזהב השחור מתוך הנחה כי הוא ירד מתחת לרף 70 הדולר. כעת, נשאלת השאלה האם לצאת מפוזיציה זו? להערכתי על אף שלכאורה מתבקש תיקון יש מקום להמתין עם הפוזיציה היות והגורם לירידות מלבד צפי התאוששות מופרך, הינו פונדמנטאלי אמיתי.נתון המלאים היה המסמר האחרון אך קדמו לו נתוני התאוששות מגומגמים, דולר מתחזק וחורף חלש עד כה. חודשיים הם פרק זמן קצר אך די בו, בכדי ללמד פעם נוספת את שיעור הסבלנות המתבקשת.
אם בסבלנות עסקינן, הרי שהזהב רשם השבוע את הירידות אותן צפינו. להזכירכם ביצענו לונג על הזהב במחיר 600 ומכירה במחיר 1100 מתוך הנחה כי כעת מחירו ספקולטיבי. המתכת הוסיפה לטפס עוד כ 100$ ואף חצתה את רף ה 1200 ואז צללה חדות במשך השבוע החולף. כאן ההחלטה יותר מסובכת ואם עד כה ישבנו על הגדר אין סיבה לשנות זאת כעת. קיים איזון אמיתי בין דולר מתחזק ומחיר ספקולטיבי ובין חששות אינפלציה, ומכיוון שכך בשלב זה דיין מוטב להמתין בחוץ כשהמסחר צפוי להיות תנודתי.
באופן מפתיע מרבית החדשות הגיעו השבוע מאירופה ואסיה ולא מארה"ב.
באסיה, נתון הצמיחה היפני תוקן בחדות מטה מרמה של 4.8% לרמה של 1.3% בלבד. תיקון כה חד בנתון משמעותי לא זכור בעשור האחרון, והוא מעמיד באור משעשע את כל אלו שמיהרו להצהיר כי הנה הכלכלה היפנית מבצעת את ה מהלך לו חיכו כולם מזה עשור. הבשורה העגומה בנתון זה היא שבמונחים נומינאלים, הכלכלה היפנית התכווצה בשיעור של 0.9% ברבעון השלישי, זאת לעומת העדכון הראשוני מלפני חודש שעמד על התכווצות של 0.1% בלבד. אם כן, הכלכלה היפנית לא רק שאינה מתקדמת אלא אף נסוגה, וכהוכחה השבוע חשפה ממשלת יפן חבילת תמריצים נוספת בהיקף של 81 מיליארד דולר לעידוד הכלכלה, בעת בה כולם דווקא מנסים למצוא סולם לרדת מעץ תכניות הסיוע. הבעייתיות אינה בנתון הצמיחה החלש אלא בנתון החלש בהתחשב בהזרמת הכספים שבוצעה. הממשל הציב יעד של 3% והגדיל את תכנית התמריצים פי 3 מהמתוכנן, ולכן האכזבה כה גדולה.
בסין היצוא הסיני עלה ב 1.4%, וכעת הערכות הן כי היצוא יזנק ברבעון הראשון של 2010 ב 20%. כתוצאה מכך אני מתקשה לראות את הממשל הסיני מוסיף לשלוט בשער היואן, ולכן כתוצאה מהשתוללות איפלנציונית צפויה, יאלץ הממשל להעלות ריבית מה שיוביל להתחזקות היואן. בניגוד למדינות אחרות בהם העלאת הריבית הינה מתונה ובד"כ בשיעור מזערי, בסין קיים צורך בהעלאת ריבית אגרסיבית, ולכן כבר כעת ניתן לצפות בתנועה הולכת וגדלה של משקיעים לכיוון היואן. ביחס דולר-יואן קיימת עדיפות ברורה בחודשים הקרובים לאחרון, גם התחשב בתסריט של ירידות חדות בשווקים המבריח את המשקיעים אל עבר הדולר.
באירופה חוסר האחידות בין המדינות שנסקר כאן לא פעם עומד לה שוב לרועץ, הפעם בדמות יוון וספרד. על המצב של יוון כבר כתבתי כבר לפני מספר חודשים שהוא קטסטרואפלי וכי המדינה לא תצליח להיחלץ ממנו בכוחות עצמה. באיחור מה, הוכנס דירוג החוב של המדינה לחברות בעלות אופק שלילי מה שכמעט בוודאות יהפוך את יוון לבעלת דירוג BBB+. המשמעות היא כמובן רחבה אך החשש האמיתי הוא שיוון חצתה את סף התוכניות הפיסקאליות היכולות לעזור. כלומר, אין בנמצא עוד כלים איתם יכול להתמודד הממשל עם המשבר ולדחוף המדינה קדימה, ולמעשה יוון כרגע אינה עומדת בכוחות עצמה. יתרה מכך, P&S הוסיפה כי הממשל דיווח פעם אחר פעם על נתונים לא מדוייקים, ובמלים אחרות סילף נתונים בכדי להציג מראית עין של מצב תקין. הצהרה זו לא לוותה להודעה המקורית והלקונית אלא להודעה השניה בלבד, וכאן נטמן הזרע להוצאתה של יוון מהאיחוד האירופאי, שכן כלכלה חלשה לבדה אינה סיבה מספקת אך מדיניות מטעה של הממשל מספיקה גם מספיקה. לאיחוד יש כל הסיבות להימנע מהוצאת יוון ממנו משום שהדבר עלול ליצור כדור שלג בו מדינות רבות נוספות יתהו על איתנותן בפני האיחוד, ולכן צעד מעין זה לא יתקבל במהרה אך בהחלט בעצם ההודעה נדמה כי הודגש שמחשבה על כך בהחלט קיימת. על רקע הדברים הללו קל להבין את הצניחה של כ 10% שבועית בבורסה באתונה, אם כי חשוב לזכור שכל מדדי אירופה סיימו שבוע בטריטוריה השלילית.
מצבה של אירלנד ידוע ומוכר אך רבים דווקא הופתעו מהורדת הדירוג של ספרד מיציב לשלילי. אם יוון מתמודדת בעיקר עם גרעון עמוק הרי שבספרד המצב עגום פי כמה, היות והמדינה מתמודדת הן עם הגרעון הגבוה בעשרות השנים האחרונות והן עם שיעור אבטלה בלתי נתפס של 19.3%. את ספרד לא ניתן להוציא מהאיחוד בגלל סיבות דמוגרפיות ואתניות אך גם כאן המדינה תתקשה להיחלץ בכוחות עצמה, ותזדקק להלוואות בהיקפים אדירים. הבורסה המקומית סיכמה אתהשבוע בירידות מתונות יחסית לבשורה של 3.% בלבד, ולדעתי יש בהחלט מקום לביצוע שורט.
מדינה נוספת בה עסקנו לא פעם היא ברזיל. בתחילת השנה ציינתי אותה לצד הודו כמועדפות להשקעה בשווקים המתעוררים. לפני כחודש הצטרפה אוסטרליה לרשימה זו, וציינתי כי חינה של ברזיל יורד לאור התמחור הגבוה ונהירת המשקיעים. ההרגשה מגובה כעת בנתונים לאחר שהמשל המקומי דיווח על קצב התרחבות של 1.3% בין הרבעון השני לשלישי, נתון שהפתיע לרעה ביחס לתחזיות המוקדמות. זאת ועוד, נתוני הרבעון השני עודכנו כלפי מטה, מרמה של 1.9% לקצב צמיחה של 1.1%. המשמעות הראשונה היא תמרון מוניטארי גדול מהצפוי שמשמעותו הותרת הריבית על כנה עוד זמן רב (לדעתי לפחות עד תום הרבעון הראשון של 2010). המשמעות השניה היא שהשוק מגלם ציפיות צמיחה שאינן עולות בקנה אחד עם המצב הקיים, ורחוקות מיעד הממשל לצמיחה של 5%. בשלב זה איני מוצא עוד דיסקאונט בברזיל ולכן כשוק מתעורר היא אינה אטרקטיבית. עוד ניתן להחזיק בה בשלב זה אך לבטח לא להיכנס ברמת המחירים הנוכחית, ויש לתת משקל יתר להודו ואוסטרליה על פניה.
בארה"ב עדיין מנסים להתמודד עם נתון האבטלה המפתיע ומתקשים להחליט האם הוא טוב לשוק ההון (כלכלה מתאוששת) או לאו (ריבית עולה).
השבוע היה ברובו חיובי כשהנתון הבולט הוא עליה באשראי הצרכני, מעבר לתחזית האנליסטים. מעבר לזה השוק לא נע קדימה על סמך נתונים, כי אם על סמך המטרת הכספים הנוספת של הממשל בצורת תכנית תמרוץ חדשה והארכת התכנית המקורית מעבר לדצמבר 2009 עד אוקטובר 2010.
גייתנר רק לפני שבוע הודיע כי "אנו קרובים לנקודת הפסקת התכנית, ולא יהיה מאושר ממני". על רקע הדברים הללו לא ברורה כלל ההחלטה להאריך את התכנית אם כי הדבר לא מפתיע משום שכל מהמורה קלה בדרך אובמה, ממהר הממשל והפד לפתרון הקל, הלא מועיל והמאוד בעייתי של הדפסת כספים.
התכנית החדשה, שחלקה במקורו בהסטת כספים מתכנית ה T, עוסקת בתמרוץ הצמיחה בעסקים קטנים, השקעה בתשתיות והשקעה במערכות אנרגיה מתחדשות. גולת הכותרת של התוכנית היא הורדת שיעור המס על מנת לתמרץ עסקים קטנים לגייס יותר עובדים, כשמס רווחי ההון לעסקים קטנים מהשקעות חדשות ירד אף לשיעור של 0% למשך של כשנה. במלים אחרות עוד פחות מס שפירושו הגדלת הגרעון וחוזר חלילה. קשה מאוד למצוא עקביות בדרך התנהלות הממשל ו"פתרון הקסמים" (משחק הכדורסל עליו כתבתי) אינו יכול באמת להשיב עטרה ליושנה, קרי, את ארה"ב למעמד אימפריה כלכלית כבעבר.
יתכן בהחלט שהנתון שהוריד מהתלהבות גייתנר בשבוע הקודם, וצפוי לתת אותותיו השבוע הוא נתון התביעות שלאחר שישה שבועות של ירידה, רשם עלייה של 17 אלף תביעות לרמה מתואמת עונתית של 474 אלף. רק נזכיר כי צפי האנליסטים חזה ירידה לרמה של 450 אלף תביעות, וזאת לעומת 457 אלף תביעות משבוע שעבר, מה שמעלה את הסבירות כי הקפיצה החיובית באחוז האבטלה לא היתה יותר מאפיזודה חולפת.
מניות ומגזרים
דולר- ביחס לשקל צפוי להימשך הדשדוש. ברמה העולמית סביר כי התיקון הקל ימשך תוך תנודתיות גבוהה.
נפט – נכנס ליעד אותו הצבנו לפני 3 חודשים. אי מקום בשלב זה לסגור את השורט ולהערכתי צפוי להוסיף ולהתממש בטווח הקצר.
זהב- התיקון הקל אכן התקיים אך מוקדם להחליט על כיוון בלב זה.
נדל"ן – כבעבר עודנו המגזר החלש והמלצת השורט בעינה עומדת.
בנקים – המימוש הקטן הינו חסר משמעות ולא לכך כיוונו. המעוף לא יוסיף להתקדם בזכות הנקים והתמחור שלהם, כהמשך לסקירה של שבוע שעברף הינו גבוה ממחירים הריאלי. גם אם ניקח את התנועה הערה של קונים, המכוונים פעמים רבות ישירות למדד זה, המוסדיים המודעים לתמחור היתר יעמדו מנגד ולכן צפוי לרשום תשואת חסר ביחס למדד.
פורמולה מערכות – שינוי המלצה. הומלצה בתאריך 25/10. מאז גמעה כ 13%, וכעת איני מוצא עוד כדאיות במניה, ובהתאם יש לפעול.
שופרסל – מחדד שוב לשאלת רבים. על אף העליות בעת האחרונה עודנה אחת המניות האטרקטיביות, ויש מקום לעיות נוספות.
סרגון – מניה חדשה בסקירות שעד כה לא מצאנו בה עניין מיוחד. כעת, לאחר החוזה מול BTC, צפויה להציג יציבות ורצף צבר הזמנות איתן שהופך אותה לכדאית. זוהי אינה מניה קטנה אך המחזורים בה לרוב מיליונים בודדים, ולכן מתאימה רק לסכומים קטנים בלבד בכדי שניתן יהיה להתנזל במהירות במידת הצורך.
פדקס (FDX) – חברת השילוח שסיימה לא מכבר קיצוץ חד במצבת כח האדם העלתה את תחזית הרווח למניה שלה לרבעון הנוכחי. המניה כמובן זינקה בעקבות כן, אך קיים מקום נוסף לעליות והיא בהחלט מתאימה לטווח בינוני.
קונסולידייטד אדיסון (ED) – חברת אחזקות בתחום החשמל והגז שצלחה את המיתון צורה מרשימה. צפויה להציג העלאת תחזית וההנהלה שעושה חייל וזוכה לשבחים על בסיס יומי צפויה להצעיד את החברה קדימה, ולכן המניה מתאימה לכל טווח.
· בנוגע לשאר המניות והמגזרים, אין שינוי בהערכה.
· את סקירת האופציות ניתן לקרוא תחת פורום אופציות דצמבר.
· ברצוני לקדם בברכת ברוכים הבאים את החברים החדשים באתר. כולי תקווה שתתרמו ותיתרמו מהחברים המדהימים שכבר איתנו. הם הסיבה לכתבה המחמיאה, הם גולת הכותרת, והם העושים את האתר למקום מיוחד, פורה ומועיל.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט