בבואי לנתח את השבוע בעולם אני נתקל בבעיה. באיזו בורסה עלי להתמקד? במקומית הקטנה והלא משפיעה שבכל מקרה לא זזה השבוע כמעט. אולי לאלו האירופאיות, שמנגד נפלו בממוצע 8 אחוז על אף יום אגרסיבי של הורדת ריביות או אולי דווקא להתמקד בקטר האמריקני שאף הוא סיים את השבוע בירידות ממוצעות של 2% אך בראלי מרשים בניגוד לנתונים שפורסמו.
סטיבן הוקינג ,בספרו "קיצור תולדות הזמן", הסביר כי העולם מתרחב אך קצב זה הולך ומאט. בשלב מסויים העולם יעצר ויתחיל התהליך ההפוך. לשאלות רבים, מה אמור לקרות בשלב זה הוא ענה כי אין טעם לנסות להסביר מצב חדש עם חוקים ישנים. זה בדיוק המצב הנוכחי בשוק ההון. המשקיע ההגיוני ימצא מהר מאוד את עצמו אובד עצות אל מול כל הכללים המוכרים והמנוסים איתם התמודד בעבר בהצלחה. תיאוריות שלמות קורסות (שלא לומר תורות שלמות כדוגמת הניתוח הטכני שאיבדה משמעותית מהרלוונטיות שלה) אל מול המשבר הנוכחי. מדדים ומגזרים שעולים ביום אחד דו-ספרתית רק בשביל לרדת למחרת מעבר לכך. הודעות איוב המתפרסמות ומקפיצות את המדדים אל מול הורדות ריבית אגרסיביות שדווקא מורידות את השוק. מכאן המסקנה היא אחת: המצב הנפיץ הזה לא יכול להמשיך עוד זמן רב, ואנו צפויים לראות תיקון חד מעלה או המשך המפולת מטה. דומה המצב למשיכת חבל בין האופטימיים לפסימיים, וכידוע במשיכת חבל בסופו של דבר יש רק צד אחד מנצח.
אני עדין פסימי בנוגע לשוק, ולכן אני מתקשה לראות שינוי מגמה אלא לכל היותר תיקון מצומצם ובפרט עם שלל נתוני מאקרו כה מאכזבים. אמנם המחירים אינם משקפים הן לרעה והן לטובה (כל מניה לגופה) את המצב לאשורו אך כעת נדמה כי נוצר מצב בו התמחור של מניית אפריקה כדוגמא מושפע מהדאו-ג'ונס, ובכך כבר קיים איוולות.
ביום שישי בארה"ב פורסמו נתוני האבטלה שהצביעו על איבוד 533 אלף משרות בנובמבר ורמת אבטלה באוקטובר שעמדה על 6.7% - שיא של 15 שנה. הנתון הנ"ל חמור בהרבה אם משווים אותם לעבר הלא רחוק. אני בוחר להתעלם מהמשבר של 1929 משום שהסביבה הפיננסית כמו גם הגורמים למשבר היו ברובם שונים ובוחר להשוות את הנ"ל למיתון האחרון שפקד אותנו בשנת 2001. במיתון זה, הירידה החודשית הממוצעת היתה של כ 180 אלף משרות, אך חשוב מכך באף חודש לא היתה ירידה של למעלה מ 326,000 משרות! ירידה כה חדה מלמדת כי אנו נמצאים במדרון תלול ולא בירידה מתונה. אין לצפות שפתאום המדרון יפסק, ולכן גם אם נניח באופטימיות (ודעתי שונה) כי חודש זה מסמל את שיא האבטלה הרי שנכונה לנו עוד דרך ארוכה ואיטית של ירידת משרות עד למצב נסבל. מספרי דצמבר לא אמורים להשתפר, וכך בהיעדר גורם מפיח תקווה קשה לראות את המצב משתנה בטווח הקרוב.
בהמשך לכך, תכניתו של ברק אובמה, כפי שציינתי לא מכבר, מפספסת את שורש הבעיה עפ"י הפרסום מהסופ"ש האחרון בנודע לדרך בה הוא רוצה לטפל במצב. האמריקנים אינם עם חובב עבודה פיזית קשה ועל כך יספר לכם כל ישראלי שעבד בעגלות. אובמה מתעקש לבוא ולהסביר כיצד אותם אנשי שוק ההון והצווארון הלבן ירתמו לבניית גשרים וכיוצא בכך. אין לצפות שאנשים אלה יצאו לעבודה ולכן אני לא חוזה צפונות וגדולות לתכנית זו. ימים עוד יגידו, אך לדעתי אובמה מפיח תקווה בשוק גוסס ולעיתים קרובות זו טעות, שכן כגודל הציפיות כך גודל האכזבות. מעבר לכך, הנשיא הנכנס לא היה יכול לצפות למצב קשה כירושה, עת מתפרסם כי 1 מכל 10 לווי משכנתאות מסובך מבחינת יכולת החזריו. הצעדים אותם הוא וממשלו העתידי מציעים כעת מאכזבים מאוד ואין בהם משב רעננות או יצירתיות, ולכן קטנים הסיכויים כי לכניסתו הפיזית לבית הלבן יתלווה חצרור ירוק בשוק ההון.
ואע"פ כן עליה בבורסה? מה ההסבר- איני סבור כי העליה עם פרסום הנתונים, מקורה בהעלאת תחזית כפי שציינו חלק מהאנליסטים. הסיבה לכך פשוטה בהרבה - השוק בוחר להתעלם כי הוא שואף לתיקון. התעלמות כה מופגנת מכוונת למצב בו עולה הסיכוי לתיקון גם אם מאוד נקודתי במקביל לאותו ראלי מדובר. מעבר לכך, אסור לשכוח כי לאמריקנים יש נטייה לעכל נתונים באיחור ולכן לא אופתע אם בשני עם חידוש המסחר יחזרו המדדים לרדת.
בהקשר זה קיימת נטייה מעט מופרכת בכל העיסוק בראלי סוף השנה. הראלי המדובר לא מתרחש בכל שנה, ובכל מקרה הראלי השנה יהיה שונה מהמוכר. אם אכן יתקיים ראלי כזה, אין לצפות לשרשרת ימים ירוקים עקבית אלא להמשך העצבנות ולימים של זינוקים לצד ירידות חדות. מוקדם עוד להעריך אם אכן נצפה בראלי מעין זה, אך צריך לזכור שיום ירידות אחד יכול למחוק תשואה שבועית ולכן בהחלט השם מטעה במקרה זה.
הצלת מיגזר הרכב הינה צעד מתבקש אך אין די עפ"י כל פרמטר לתת חצי מהסכום בלבד (15 מיליארד $). צודק הקונגרס באומרו כי אין לתת למי שבכל מקרה עלול לקרוס אך אם זה המצב או לתת הכל או כלום. כבר עכשיו ברור כי אין די בסכום הזה, ולכן יהיה מעניין לראות איך השוק יפרש התנהגות זו ביום שני.
באחד העם המדדים המשיכו להתנהג בעצבנות כשבפועל איבדנו כל אישיות עצמאית. הבורסה בישראל רק מגיבה ואינה פועלת ולכן לנתח אותה מיותר בשלב זה שכן פשוט יותר לקרוא שוב את ניתוח ארה"ב.
החלטה מעוררת עניין הינה קיצור יום המסחר בבורסה - לדעתי מדובר בהחלטה שגויה ובפרט בתקופה זו. הסיבה הראשונה הינה כי המחזורים מגוחכים ופעמים רבות אינם חוצים את המיליארד. הקדמת הסגירה בשעה משמעה הקטנת פעילות הזרים (שגם ככה בעת זו קטנה משמעותית), שכן אלו לא יפתחו שעה מוקדם יותר את המסחר לטובת ישראל. מעבר לכך, גם ככה המסחר בארץ מתנהל ברובו תוך מבט הדוק לכיוון החוזים, ואין ספק שהשעה הראשונה נותנת אומדן טוב יותר מהחוזים. אמנם הקורלציה הזו פחתה בחודשים האחרונים, וניתן להבחין בימים בהם חל מהפך אך הסדר עוד ישוב על קנו.
אם הבורסה רוצה לעשות צעד חכם, מוטב יהיה אם תבטל לחלוטין את המסחר בראשון ותקיים מסחר מקוצר בימי שישי כנהוג בכל בורסות העולם המערבי.
מעבר לכך, גם השבוע לא חלה התקדמות עם תכנית האוצר ואנו עומדים במצב שבו היינו עת ההכרזה עליה. עושה רושם שהתכנית איבדה מעוקצה, וכרגיל מה שהיה אמור להיתפס כמנהיגות כלכלית ויוזמת, מידרדר שוב למנהיגות רופסת וקטנונית. אין ספק שפקידי האוצר צודקים באומרם כי בכך המשבר לא יסתיים וכי דיברו מעל ראשיהם כלכלת בחירות אבל משהו צריך להיעשות ויפה שעה אחת קודם. הייתי מציע כי ייסגרו יחדיו אלה ואלה בחדר למשך מספר שעות עד יצא עשן לבן אך בהיותי בן הארץ יודע אני את הסיכוי למצב מעין זה... בכל מקרה אם בפעמים קודמות הערכתי שהתכנית לא תוביל למהלך משמעותי של הבורסה, הרי שכעת אני צופה שהיא לא תוביל לשום מהלך.
נשק הורדת הריבית של הנגידים הולך ואוזל, אל לא כך הם פני הדברים אצל פישר. ברננקי יוריד את הריבית בסופו של דבר ל 0 ואילו טרישה הבין שאין מנוס אך אצל פישר הדרך מטה עוד ארוכה, ולכן יתכן בהחלט כי נצפה בשבועות הקרובים בהורדות מתוזמנות שמחוץ לזמני ההודעה הרשמיים שכן המצב בישראל מאפשר זאת לפחות לתקופה הקרובה. עם זאת, וזה מצב כלכלי מעניין, גם בארץ ניתן להבחין כי הבנקים לא ממהרים לגלגל את הכסף לאזרח מה שיכול להוביל בסופו של דבר למחנק אשראי בארץ גם אם בפועל אינו קיים.
עושה רושם שמיותר לציין אך אדגיש שוב, אין עדין מקום לחזור לשוק המניות שכן המצב כלל לא ברור. בהתאם לכך, אין סיבה להיפטר מהשורטים ובפרט שלאחר כל התהפוכות המעוף סיים את השבוע בעליה מינורית של פחות משבוע. שני הצדדים צריכים להמתין לתנועה ברורה לאחד הכיוונים ואז לפעול. דעתי לא השתנתה ונשארה כי השוק טרם סיים את שלב הירידות, ואנו צפויים לראות את המשך הפגיעה בכלכלה וכתוצאה מכך בבורסה, במחוזותינו.
מגזרים ומניות
לחובבי הסיכון - בניגוד למנהגי ארחיב בנוגע לשני דברים שכידוע איני אוהב לנתח: מט"ח וסחורות. בתשובה לאחת השאלות בפורום צפיתי כי כיוון הנפט בשלב הראשון הינו לאיזור ה $ 44 . בזמן כתיבת התשובה מחירו של הנפט היה $50, וכמובן שקצב ההתרסות של הזהב השחור הפתיעני כמו את כולם. שוב, הסיבה לירידה היא שמיתון בפתח ובזמני מיתון הצריכה האישית והעסקית לנפט יורדת . מכיוון שכך, ובהיעדר סימנים לסוף המיתון קשה לראות את הנפט שועט קדימה כפי שרבים צופים. עם זאת, הסיכויים לתיקון בטווח המיידי הינם גדולים יחסית, ולכן מי שמעוניין לנסות את מזלו יכול לעשות כן ע"י קניית לונג על הנפט. שוב, אין משמעות הדבר כי מחירו לא ימשיך לרדת אך חייבת להתבצע בלימה מסוימת בטווח הקרוב.
מט"ח – הזדמנות נוספת אך הפעם לטווח ארוך ניתן לראות ברופי ההודי. הכלכלה שנחשבה עד לפני מספר חודשים לצומחת ומבטיחה לא השתנתה כהוא זה, ולכן עצם הפגיעה במטבע נובעת מגורמים אחרים וזמניים שבמוקדם או מאוחר יחלפו להם. הרמות בהן נמצא הרופי הינן כתוצאה משרשרת אירועים ששיאה בהתקפת הטרור הרצחנית, ואין לי ספק שעם ההתאוששות מהמשבר (ולכן המשמעות היא לטווח ארוך) הרופי יבצע מהלך ניכר מעלה.
נדל"ן – היה ונותר המיגזר המסוכן והתנודתי ביותר. לא השתנה משהו מהנתונים, ולכן צופה המשך ירידות.
בנקים – המצב לא השתנה מהסקירה האחרונה, ולאומי ופועלים ימשיכו להוביל בתשואת החסר.
אגחים – עדין יש לתת עדיפות לאגחים בודדים על פני הבונדים למיניהם. לשאלת רבים, להתרחק מאגחי דלק נדל"ן, רמת הסיכון בהם דווקא עלתה ולא פחתה.
כיל וחברה – על רקע הירידה בנפט לא ברורה הבלימה בירידות, ולכן אני מעריך שהיא תתחדש בקרוב.
טבע – השינוי בשערה צפוי להמשיך ולהיות מושפע משער המטבע יותר מאשר מפעולות של החברה.
בז"ן – המניה טרם מצאה תחתית. אם הירידה בנפט לא עזרה לה, קשה לראות מה יוביל אותה לפרץ עליות.
טאואר – שוב, ובהמשך לשבוע שעבר, למרות המחיר – טרם מצאה תחתית. בשוק רווחות ההערכות כי משפחת עופר תעדיף למחוק אותה לשם יצירת ניכוי מס מחברות אחרות המוחזקות תחת בעלותן. אם אכן זה יהיה המצב, ניתן יהיה להסביר את השתיקה האופפת את הבעלים בכל הנוגע למניה.
ומניה אחת שכן, אפלייד מטיריאלס – שילוב של מחירי שפל חסרי תקדים עם חברה יציבה שתצלח את המשבר בשל עיסוק בשוק דפנסיבי יחסית. מתומחרת בחסר, וגם אם יהיה המשך ירידות בטווח הקצר, הרי שלטווח הארוך צפויה להניב תשואה עודפת משמעותית.
* את אסטרטגיית האופציות לשבוע הנוכחי, ניתן למצוא תחת פורום אופציות.
שבוע טוב ומוצלח
הגב עם ציטוט