השבוע, ברובו היה שבוע חיובי עם סיומת חזקה במיוחד בחמישי. כפי שהערכנו, שבירה של 713 והתיצבות מעל רמת 740 מלמדת כעת על מעבר לדשדוש ברמות 700-800 ונטישת הרמות הקודמות סביב 600-700. התמיכה המשמעותית היא כמובן 713 שעד שבירה שלה, ניתן לומר כי בטווח הקצר התיקון נמשך. בנוסף ההערכה היתה כי יציבות מעל רמת 740 תוביל להמשך עליות, ולכן ההתנגדות הבאה מצויה רק ברמת 785. מאוד קרוב לרמות הבוקר אך בהחלט התנגדות בולטת משום ששלושת המדדים: המעוף, S&P והדאו מגיעים יחדיו לנקודת התנגדות קריטית. שבירה של רמה זו לבטח תביא אותנו לסביבות 800 הנקודות.
עיקר שינוי האוירה מתבטא במחזורים הגבוהים ובפרט במניות מסוימות. המוסדיים החליטו בשבוע החולף לבצע מהלך וסוף כל סוף מנסים להצטרף לתיקון, מה שכמובן דוחף את העליות מעלה. מתחילה לחלחל בשוק ההון ההבנה כי בקרוב תחזור התחרותיות לשוק, ולכן רואים הבדלים בתיקי המוסדיים דבר שעד כה לא היה ניתן להבחין בו. הדבר אמור כמובן בעיקר למניות המעוף בהן קיימת התמקדות באופן טבעי, אך גם לאגחים הקונצרניים המהווים תחליף אטרקטיבי לשוק המניות בתקופה זו.
השבוע החולף היה גם בסימן סיום דיווחי הדוחות הכספיים לסיכום שנת 2008. מעבר למובן מאליו, והוא שמדובר על אחת השנים הקשות ביותר במשק, חשוב להבחין בנתון מדהים והוא שאצל חמישית (!) מהחברות קיים בדוח התרעה על מצב פיננסי או הערת עסק חי. המבינים בחשבונאות מודעים לעובדה כי מדובר על הצעד ממנו מנסים להימנע בכל מחיר, ולכן ניתן לומר בבטחון רב שעוד לפחות 10% מהחברות הן "גבוליות". אם נהיה אופטימיים ונסיק כי מחצית מהחברות יצליחו להתאושש ולהימנע מהפסקת פעילות הרי שעדין מדובר על מספר מדהים, כ 10% מכלל החברות הציבוריות יודיעו על הפסקת פעילות. במידה ואכן אלו יהיו פני הדברים, תהא לכך השפעה על שוק האגח לא פחות מעל שוק המניות.
עוד נקודה מעניינת היא שמרבית החברות הנמצאות במצב זה (68%) הן חברות נדל"ן שספגו את מרבית הפגיעה. ועם זאת, מדד הנדלן שועט קדימה – הכיצד? הסיבה היא כחלק מהתיקון הכללי וכאימרה הידועה מי שחטף הכי חזק הוא גם זה שיתקן הכי חזק (ולכן הגיוני מאוד כי גם מגזר הפיננסים יתקן בחדות). עם זאת, חשוב להבחין כי המחזורים במדד הינם נמוכים ואם נשווה את הגידול באחוזים ביחס לכלל המדד ובנפרד לכל מגזר ומגזר, הרי שהגידול בו הוא דווקא פחות מהצפוי (שוב הגידול החד ביותר הוא בפיננסים). מכאן ניתן לגזור כי כי כניסת המוסדיים לנדלן נעשית בשלב זה בשוליים ומרבית הרוכשים ממניות אלה הינם דוקא המשקיעים הספקולטיביים המעוניינים לרכב על התיקון במגזר הקיצוני ביותר. זה לא אומר שהמדד סיים לתקן אך מצב החברות לא באמת השתנה בשום צורה שהיא, ולכן מי שנמצא במדד זה חייב לעבוד עם חיתוך הפסדים מהיר. המצב גם שונה ממדד הפיננסים בו בהחלט יכולה להיות סיבוב פרסה חד: דוחות מפתיעים, הודעה של ראשי הבנקים, שערוך מחדש וכדומה, יכולים בין לילה לשנות סנטימנט. מחירי דירות וקרקעות לא משתנים בין לילה.
בהקשר לזה חייבים גם להזכיר את ועידת הנדלן של גלובס. כלהקת מעודדות עלו אחד אחד, והסבירו כמה שמחירי הדירות לא ירדו, בכלל מדובר על השקעה מצוינת ואף המחירים צפויים לזנק בקרוב. באופן כללי מצב הנדלן לא נורא וכל שנותר לשאול הוא אם כך הם פני הדברים, אז מדוע קיימת בקשת עזרה מצד מספר בעלי חברות מהממשלה ודרישה בהולה להתערבות. רוכשי הדירות שבינינו יודעים את האמת, מחירי הדירות ירדו וחד משמעית הם עוד צפויים לרדת. מחירי נדלן עולים לא אפשריים על רקע גל פיטורים נרחב שהמשכו לצערנו צפוי ככל הנראה לאחר החג.
בכלל עושה רושם שהחודש הקרוב עתיד להיות מתעתע מאוד. נתונים הפוכים זורמים כל העת למשק וימי המסחר המקוטעים לא צפויים לתת שקט נפשי למשקיעים, בשל חוסר יכולת להגיב במשך ימים רבים. אחד מהנתונים החשובים שיהיה מעניין מאוד לבחון הוא מדד חודש אפריל. קיים קונצנזוס מסויים כי המדד יעלה מעל חצי אחוז והדבר בהחלט מתבקש: עליה במחירי הדלק, טיסות רבות לחו"ל המאפיינות חודש זה וכמובן גל הקניות לפסח מובילים באופן מסורתי לקפיצה גבוהה במדד. גם הנגיד מודע היטב לנתון זה וכל הנעשה בשוק יוצא מנקודת הנחה שאכן יהיו אלה פני הדברים. עם זאת, מדד נמוך מחצי אחוז יהווה תמרור אזהרה בנוגע לעומק המשבר והעובדה כי הוא איתנו במלוא הדרו, וזאת משום שבשנים עברו לרוב המדד לחודש זה היה גבוה משמעותית מ 0.7 . שוב, פרמטר חשוב מעין כמוהו שישקף נאמנה את מצב הכלכלה הריאלית.
עוד השבוע, התקיימה השקת אופציות על מניות. בשלב זה מדובר על כיל (281014) ולאחריה פועלים, לאומי, וטבע. החלטת הבורסה מעט תמוהה שכן אם טוענים כנגד שחקני המעוף שיש בכוחם להחזיק את המדד אז לשלוט במסחר של מניה בהיקף 300 מליון ₪ אמור להיות כסף קטן. בנוגע למניות דואליות יש הגיון, שכן בסופו של דבר השער נקבע ע"י מדדי ארה"ב אך לתת אפשרות לפתיחת פוזיציות שורט על מניות בנקים ודווקא בזמן הנוכחי מעלה שאלות בנוגע להגיון המהלך. הרי רק לפני מספר חודשים אחת הטענות היתה כי פוזיציות השורט על מניות הפיננסים הן שדירדרו את המניות (והחברות) וכעת מעוניינים לעשות זאת בישראל... בשלב זה השחקנים עדין לומדים את התחום ועושה רושם שדלילות המסחר הופכת את ההשקעה, לפחות בשלב זה, ללא כדאית בשל ריחוק חסר פרופורציה בשערי קונה – מוכר.
באסיה הייתי רוצה להתמקד מעט ביפן עת הסקר הרבעוני של הבנק המרכזי בקרב חברות התעשייה (הטאנקן) נפל לשפל היסטורי למינוס 58 נקודות. יפן כמשל למצב בו לא קיימת תחתית. המדינה המוצלחת הזו, נגררת כבר שנים בין דשדוש לקביעת רמות שפל חדשות. היא לא נהנתה מהגאות בשוק ההון כשאר הבורסות, לא מתיקונים חדים ולא מיצוא גדל כשאר היבשת. כל אנליזה שנכתבה על יפן בחמש השנים האחרונות נחתמה במלים "כשהמדינה תפרוץ.....". לכאורה, נראה כי לא יתכן שמדינה תדשדש במשך שנים ארוכות אך זהו בדיוק המצב. בסיוטי כל קובעי המדיניות, יפן היא הנורא שבסיוטים. כל מיתון או תקופת שפל אופיינה ביציאה מהירה מהמשבר ופריצה קדימה תוך קביעת רמות חדשות. לעומת זאת יפן לא מתאוששת מהר והעליות הן מתונות ביותר. מתבקש כאן תיקון אדיר מימדים, אך כך היה גם לפני שנה, 3 שנים, 5 שנים, וכך הלאה. יפן היא מדינה מפותחת אך עדין כזו שאינה משפיעה. לעומת זאת אם ארה"ב תיקלע למצב מעין זה העולם כולו יגרר לבוץ.
באירופה נוכחנו שוב לדעת שיש בעל בית אמיתי, לאחר שטרישה הוריד את הריבית ברבע אחוז בלבד, בניגוד לקונצנזוס הכלכלנים. באירופה עדין ישנן שאריות של אינפלציה שלכאורה מאפשרות לטרישה להוריד את הריבית בצורה אגרסיבית יותר אך טרישה יודע את מה שיודע כל נגיד ובכל זאת מבצע – אין משמעות להורדת הריבית. כל רע לא התרחש והמדדים התעלמו באדישות וצעד זה רק מלמד עד כמה קובעי מדיניות הריבית בעולם נסחפו יתר על המידה.
עוד מאירופה, השבוע התקיימה ועידת ה G20 שממנה התקבלו החלטות חשובות כדברי חלק מהכלכלנים. האמת הפשוטה היא שעוד טרם הכניסה לועידה היו ידועות התוצאות כך שאין באמת מקום להתיחס וכל מה שנאמר לאחריה היה כבר מוכר וצפוי. בשורה התחתונה אירופה וארה"ב מתמודדים עם נתוני אבטלה עגומים (כמו ישראל, שתי היבשות כבר נוגעות ב 8.5%) ובפועל אף החלטה לא פועלת בכדי לשנות מצב זה. להזרים כסף נוסף לקרן המטבע זוהי אינה החלטה אלא כורח המציאות שאחרת הקרן לא תחזיק מעמד ותקרוס. הבשורה האמיתית בשלב זה היא בעיקר נושאי התקינה החשבונאית ובכך שוב עוזרים לבעלי הממון ולא למפוטרים והמובטלים.
ארה"ב, בניגוד לרגיל, דווקא לא סיפקה חדשות מרעישות השבוע. כל הנתונים היו סביב הרמות הצפויות הן הטובות (מדד נתוני הבנייה) והן הרעות (דוח האבטלה). עיקר תשומת הלב צריכה להינתן לשתי נקודות חשובות. הראשונה, היא אפשרות פשיטת הרגל של GM. אפשרות זו כלל לא מפתיעה ומזה זמן רב שאני טוען כי אחת משלוש ענקיות הרכב תפשוט רגל. הבעייתיות היא בהצהרות מנוגדות הנשמעות פעם אחר פעם ע"י הממשל המוכיחות כי קברניטי המשק האמריקני לא בדיוק יודעים את הדרך. לא ניתן לציין כי תחול ירידה באבטלה כפי שהציג אובמה ובאותה נשימה לציין אפשרות פשיטת רגל שתוביל בטווח המיידי לאובדן רבע מליון משרות באופן ישיר ועפ"י הערכות עוד מליון משרות באופן עקיף. הצהרות הממשל פשוט לא עובדות טוב ביחד וגובלות באבסורד. יתרה מזאת אם כעת מנסים להכשיר את הקרקע לפשיטת רגל, אזי מדוע היתה הזרמת הכספים ע"ס 13 מיליארד ₪ רק לפני כחודשיים? מה פירוש "אובמה טוען כי זוהי האפשרות הטובה יותר". כלומר, מדוע חברת מכוניות נכשלת ראויה לפשוט רגל ובנק לא? שתי החברות אינן מוצלחות באותה מידה ואילו הסיכונים הסמויים בבנק עולים משמעותית על חברת רכב.
הנקודה השניה היא כושר אלתור מוגזם. היציאה מהמשבר תהיה למרות טיפול ההנהגה ולא בזכות. מותחים כאן את גבולות ההגיון הכלכלי עד הקצה וכולם מנסים להסתיר כי המלך הוא עירום. לא יתכן שכשמגיעים למבוי סתום נרקמת תכנית חדשה, פתרון פלאים, מנוגד לכל מה שידוע ומוכר לנו. דוגמא אחת היא פיצול GM לשתי חברות – הראשונה תפשוט את הרגל ואילו השניה תעבור תהליך הבראה. אני מצטער אבל אני לא יודע אפילו איך להתיחס למהלך כזה. האם זה לא דומה לאותן חברות שבשביל להתחמק מנושים מכריזות על פשיטת רגל ואז מוסיפות אות קטנה וחוזרות כחברה חדשה ונקייה. מה אמורים להבין בעלי המניות – הם בחברה הטובה? הרעה? באיזו חברה בדיוק?
עוד דוגמא היא נושא הערכת הנכסים הרעילים ע"י הבנקים. איך יכול בנק להעריך נכס בצורה ראויה כשיש לו אינטרס מובהק לנפחו ככל שניתן. ההערכה זו מגיעה ללא מפקח, ולכן למעשה יכול כל בנק לבוא ולומר כי הנכס שווה פי עשרה ממחירו הנוכחי. האם זה אומר שהמשקיעים יאמצו זאת? מדוע בעלי הבתים נגררים בארה"ב למשוואה קבועה בנוגע למחיר ביתם ואינם יכולים להעריכו עפ"י ראות עיניהם?
יותר מדי שאלות לא פתורות שאם יום אחד יצריכו פתרון, המצב יהיה עגום מאוד. אפשרי שהמצב ישתפר והכל יהיה תקין ואלו יראו כימי היפוך הסנטימנט. אפשרי שלא, ואז כמו שציינתי אובמה יגלה שהוא נשאר ללא קלפים.
ומלה לסיום, ללא שום קשר לגוון פוליטי. מינויו של ח"כ יובל שטייניץ לתפקיד שר האוצר הוא דבר שלא יעשה. אלמלא כל הטייקונים היו זקוקים לעזרה היה עולה כאן כל זעקה אמיתי והתגובה היתה נראית אחרת. היה לי הכבוד להיות בחלק מהרצאותיו של פילוסוף חשוב זה, ואין כל ספק בנוגע ליכולתיו.עם זאת בעת "המשבר הגדול ב 100 השנים האחרונות", ו"סיכונים שהמשק לא עמד מולם מעולם" כדברי ראש הממשלה, להעמיד אדם ללא כל רקע בכלכלה וללא הבנה עמוקה בשוק ההון זה פשוט מחדל. המשק מצוי במלחמת קיום ומינוי של חבר אישי ללא הכישורים המתאימים, ובצורה כה הפגנתית מלמד על זלזול בתפקיד, זלזול במשבר, וזלזול בבוחרים.
מגזרים ומניות
נפט - בשבוע שעבר המלצתי כאן על שורט לטווח המיידי ועד רווח של 10%. הנפט אכן ירד במהלך שלושת הימים שלאחר מכן כ 15% אך זנק מייד חזרה למחירו הקודם. בשלב הזה אין אינדיקציה למהלך דומה למעלה או למטה ולכן צריך להמתין.
ישראמקו – ההודעה החדשה היא סימן חיובי ראשוני ביותר. מחיר המניה לא עולה משמעותית אלא לכל היותר זז לכיוון ה 50. אין בכך שום אינדיקציה למציאת גז משום שהדבר פשוט מוקדם מדי. אופטימיים תמיד יכולים לרכוש את המניה בתקווה לגילוי גז (גם בקידוחים נוספים) אך לא תפויה פריצה דרמטית לפני הודעה נוספת.
תלבונד 40 – עדין אפשרי להיכנס אבל רק עם סטופ צמוד. המדד קרוב מאוד למיצוי המהלך הנוכחי ולכן יש לשקול לממש לפחות חצי מהאחזקה או לחילופין להיות עם האצבע על הדופק. כרגיל, לבעלי הטווח הארוך אין חשש וניתן להתעלם מהכתוב.
תכוף – למי שלא הבין את הסקירה שעסקה במניה הזו אסביר פעם נוספת. מניה פלילית. לא חשוב אם היא תעלה / תרד לא להשקיע במניה זו! חברה שמקבלת צבר הזמנות והבעלים מוכר את אחזקותיו?! הגיוני?
חברה לישראל – כל עוד התיקון נמשך, המניה תמשך לעלות בצורה חדה.
טאואר – בסקירה הקודמת רשמתי כי אם תפרוץ את רף ה 100 אזי כדאית מאוד. פעם נוספת כשלה בפריצה ולכן אין מקום לחזור למניה.
אפריקה – כראי למדד הנדל"ן. לפעמים נסתרות דרכי האל. חברה מפרסמת דו"ח בו היא למעשה אומרת שהיא מרחק פסיעה מפשיטת רגל והמניה עולה חדות. המצב משקף את כל מניות הנדל"ן אך הכלל הבסיסי בבורסה אומר לא ללכת כנגד המגמה, ובמקרה הזה מדובר על תיקון חד. אין שום מקום לדעתי לעליות האלה, בטח לא באפריקה, אך לטווח הקצר כל עוד התיקון נמשך קרוב לודאי שהמדד יתקן בצורה חדה משאר המדדים, ולכן אפשרי לטווח המיידי.
מזרחי-טפחות – אם כבר להיכנס לבנקים, אז למניה הזו. הציג דו"ח מצוין וחשוב מכך שקוף. אולי יציג תשואת חסר ביחס ללאומי ופועלים אך בהחלט פחות מסוכן מהם, ואפשרי להחזקה אף לטווח שמעבר לתיקון.
* את סקירת האופציות ניתן לקרוא תחת פורום אופציות אפריל.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט