השבוע החולף היה רווי תהפוכות, תנועות חדות ולא מעט דרמה. מה שהחל במסחר הססני, הפך חיש קל לירידות חדות אל מתחת לרמת 1200 הנקודות, ומשם זינוק בן יומיים של למעלה מ 30 נקודות. ברקע לירידות עמד משבר פורטוגל-ספרד, אך פעם נוספת המעו"ף ביצע מהלך לא מבוסס ומסכם תשואת יתר ביחס למדדי ארה"ב.
במרכז השבוע עמדה פקיעת אופציות המעו"ף, שתעתעה בכותבים והובילה למצב של הפסדים, קלים אמנם, אך בהחלט מעצבנים. הפקיעה האופטימאלית היתה סביב איזור 1200 הנקודות, וביום שני השחקנים היו בטוחים כי יעדם הושג והם כעת יכולים לשמר את נכס הבסיס לקראת אפריל הארוך. כמובן שלמחרת הקלפים נטרפו והדבר התברר כטעות, היות והמעו"ף החל בריצה חדה מעלה לעבר נקודת האיזון 1220 הנקודות. כאן ההתערבות כבר היתה מסיבית הרבה יותר אך מנגד עמדו גלי קונים משולהבים מכותרות העתונים הסופרות לאחור לקראת שיא חדש, וכל היצע נספג במהרה בשוק. המחזורים בהתאם החלו לטפס וחצו בנקל את רמת ה 2 מיליארד ₪, כשהפקיעה היתה כבר בתרחיש התנגשות בין אופוריה להגיון.
השחקנים שאפו להוריד המדד לרמת 1200-1210 הנקודות, היות ולא סברו כי המדד אכן יתבסס מתחת לרמה זו. לראיה, 15 אלף כתיבות בוצעו במהלך השעתיים האחרונות בשני על סטרייקים PUT1190-PUT1200. מנגד, הכותבים לא העריכו נכונה את זינוק המדד הצפוי, ונכון יהיה יותר לציין שה SKEW שביצע תפנית בעשר הדקות האחרונות למסחר (זינוק בגלום מרמת 1200 לרמת 1205), לא הותיר זמן בכדי לשפר עמדות. מכאן הפכה מלאכת התיקון למלחמת התשה לפיה מנסים לרסן את המדד ביד אחת, וביד השניה להיוותר עם בטחונות ולהימנע מסקוויז. סך כל התיקונים סיכם חודש יפה עד שלב הפקיעה, עם סבירות גבוהה לפקיעה ברמות 1220 הנקודות. כמנהגנו בארבעת החודשים האחרונים, הפקיעה היתה כצפוי חיובית ולא הותירה הרבה אפשרות עת מצד הקונים עמד סחף של 1.2 מיליארד ₪ ביקוש, שהוביל לפתיחת הרנדומאלי ברמות 1235 הנקודות. אין אמת בכך שגוף כלשהו מעורב היה בפקיעה או בכלל, והאמת הפשוטה היא כי הקונים (הציבור) מפרש סימני דשדוש בארה"ב כהמשך מגמת העליות, ולהוכחה המשך הטיפוס במדד לאחר הפקיעה בניגוד לפקיעה הקודמת בה בהחלט הדבר היה בולט לעין עם צניחה של חצי אחוז בדקה שלאחר הפקיעה.
אם כן, השחקנים מסכמים חודש מאכזב לאחר ארבעה חודשים מוצלחים במיוחד. האכזבה אינה מגיעה מההפסד הקל יחסית לכשלעצמו אלא מכך שהתנועה החדה הגיעה דווקא יומיים לפקיעה ובאופן כללי הנזילות מקשה על ניוד הפוזיציות. בהחלט סביר כי בנזילות גבוהה יותר היה ניתן להרבות בכתיבות שימתחו את הגבול העליון אל רמת 1230 הנקודות (בפועל מתיחה עד רמת 1224/5), ויאפשרו פקיעה קלילה.
במבט לאפריל, בפעם הראשונה מזה זמן רב השחקנים מכוונים להתערבות בוטה מתחילת החודש. ישנה הסכמה שבשתיקה כי יש צורך לכסות על הפקיעה הנוכחית, ולכן הפעם עיקר הפוזיציות מתרכזות רחוק מהסטרייק ובכיוון מטה. מרבית הכתיבות בשלב זה של החודש, וצפוי כי הדבר יגבר במהלך השבוע הקרוב הן אוכפים על רמות 1200-1210 המניבים כ 5000 ₪ הגנה ופקיעה נוחה בגבולות 1260-1160. ההערכה היא כי גם אם המדד יפרוץ השיא הקודם, אפשרות ההתקדמות מדודה למדי, והיות וניתן למתוח אוכף בשלב מוקדם של החודש בקלות יחסית סביר כי פוזיציה זו תהא יעילה למדי בשל המסחר ההססני הצפוי בשבוע הקרוב.

האופטימיות מוסיפה להגיע בעיקר מהציבור וליתר דיוק מהקרנות כשבשבוע החולף גייסו הקרנות המסורתיות לא פחות 650 מליון ₪, שמתוכם 70 מליון ₪ לקרנות מנייתיות טהורות. הדבר אינו מפתיע אלא מחדד את פעילות הציבור, היות ומרבית ההשקעה נעשית דרך תעודות וקרנות, ואנו קרבים לסכם את החודש החיובי ביותר בשנה האחרונה מבחינת הגיוסים. רק בלימה אמיתית בקצב גיוס הקרנות יכול להעיד על תום השלב האופורי עד כדי גיחוך, והתמתנות המגמה הנוכחית בדרך לסיבוב פרסה מתבקש ביחס לנתוני המאקרו העולמיים.

עוד ברמת המאקרו, רבות דובר השבוע על כניסת ישראל למדד MSCI וההשפעות הצפויות ממהלך זה. בעבר ציינתי כי הדילמה היא האם עדיף להיות ראש לשועלים (המצב הקודם) או זנב לאריות (MSCI) אך להערכתי כל הניתוחים המוקדמים מנופחים ואינם מבוססים: משקלה של ישראל במדד החדש הינו אפסי, 0.4% בלבד, ומשום שהדבר ידוע זה מכבר ואף מספר חודשים כל האמורים להיערך למצב החדש ביצעו זאת מבעוד מועד. בשל כך, הכניסה למדד לדעתי שקולה לתואר "דוקטור של כבוד" – מאוד חביב אך אינו משנה משמעותית מהמצב הקודם.

ברמת המניות, בסקירה האחרונה ציינתי כי זה הזמן למכור את מגדל, שכן מניות הביטוח מגלות סימני חולשה מהותיים. בראשון המניה עוד פתחה את המסחר במגמה חיובית למדי, אך ככל שהתקדם השבוע מניות הביטוח הציגו תשואת חסר בולטת וירידות חדות בכל קנה מידה. הרקע לירידות אלה הינו העלאת הריבית שבפתח, דבר המשפיע דרמטית על רווחי תיק הנוסטרו של חברות אלה כמו גם על שיעור ההיוון. בניגוד לבנקים, חברות הביטוח אינן "קונות" את הכסף ולכן סף הרגישות שלהן גבוה בהרבה ממקביליהם, ובהתאם ההמלצה שלא להותיר אף מניה ממגזר זה בתיק.

החלטת הריבית הקרובה צפויה להציב בפני הנגיד דילמה לא פשוטה אך בניגוד להחלטות הקודמות, נדמה כי הפעם יבחר פישר להעלות את הריבית דוקא בשל שיקולי חג. הסיבה היחידה שלא לבצע העלאה הינה שער החליפין, ולנגיד שבוע מגומגם של מסחר בו ההעלאה תיספג היטב בשוק ולא תשפיע במידה ניכרת, לצד מגמת התחזקות הדולר בעולם ובפרט ביחס לאירו המתרסק. ברם, הדולר מצוי באתנחתא קלה וההערכה מתחילת השנה כי כיוונו לרמת ה 3.6 ₪ לדולר בעינה עומדת, וסביר כי רק מצב של ירידות גלובאליות חדות במיוחד יכולות לסכן ההערכה זו. האירו לעומת הדולר, אינו מצוי כלל בסימן שאלה ומצב היבשת כולה בכי רע. קשה להניח כי משבר יוון-פורטוגל ואוטוטו ספרד יעלם במהרה, ולכן גם הציפיות כי האירו יבצע קאמבק מהיר אינן מבוססות.
לפני מספר חודשים (חצי שנה) צפינו כי יוון תיקלע למצב הגרוע ביבשת, ובהתאם כי יש לבצע שורט על המדד. מאז השורט על יוון הניב תשואה פנומנאלית, וכעת לאחר הסיוע העומד בפתח נשאלת השאלה מיהי המדינה הבאה בתור ? פורטוגל וספרד הן כבר חדשות ישנות, ולדעתי פוזיציית השורט החדשה צריכה, ואף חייבת, להתמקד במדינה שבשלב זה רחוקה מעין הסערה: איטליה. עיון בנתונים הבוקעים ממדינת המגף מעלים לא מעט סימני שאלה, ובעוד בריטניה וגרמניה איתנות ושולטות בברזי המזומנים המצב באיטליה מצוי בצומת דרכים: מצד אחד מדינה שעודנה איתנה ביחס לשכנותיה, ומאידך מדינה בה כל הרעות חולות של ספרד מתפתחות בקצב מרשים למדי.
ואם בספרד עסקינן, הרי שהכלכלה הרביעית בגודלה בגוש האירו, שתרומתה לתמ"ג היבשת עומדת על 12% אינה יכולה להתאושש, פשוטו כמשמעו. המצב הוא בהחלט אבסורד היות והממשלה כבולה בידי איו ספור איגודים המגבילים את הממשלה בכל צעד עד כדי מצבי קיצון: איגוד נהגי האוטובוסים הודיע כי לא יסכים לקיצוץ של 5% במשכורות, ובשבועיים החולפים כבר שתי חברות מובילות הגיעו לפשיטת רגל. גם לממשלה עצמה יד ורגל במשבר הנוכחי, והגרעון הממשלתי צומח בשיעורים חדים מעלה לצד התכווצות של 3.6% ב 2009 וההערכות להתכווצות נמוכה אך במקצת ב 2010.
ניתן היה לסכם כי יוון וספרד יחיו עלולות להרעיד את גוש האירו, אך בל נשכח כי השבוע אף פורטוגל חטפה הורדת דירוג אשראי מסוכנות פיץ' שהעריכה כי סיכויי ההתאוששות של פורטוגל הינן הנמוכים ביותר בכל גוש האירו. הורדת הדירוג, מרמת AA לרמת AA מינוס, מגדילה את כדור השלג הנוצר במדינה ומציבה את פורטוגל בתור האירופאי, שכמעט הפך לגיטימי, לסיוע מצד קרן המטבע.
סיוע מעין זה התחייבה קרן המטבע (IMF) לספק ליוון, אך מי שציפה לצהלת השווקים האירופאים התבדה: המהלך פוגם במוניטין גוש האירו, ואינו מוסיף כבוד רב ליבשת השוקעת. יחד עם זאת, סירוב המדינות עצמן לחלץ את יוון לא הותיר ברירה אחרת, ועל רקע הדברים הללו היחלשות האירו הפוגעת בכל המדינות צפויה בהחלט להכביד על תהליך ההתאוששות שציינתי בעבר כי הינו קוסמטי בלבד.

בארה"ב המשיכה מגמת הדשדוש-עליות קלות גם השבוע כשבמרכז הכותרות עמדה כמובן רפורמת הבריאות של הנשיא. הרפורמה מסתכמת בלא פחות מטריליון דולר, ומתקבל הרושם כי לא שיחררו חור נוסף בחגורה אלא הסירו את החגורה כליל. קשה לדמיין מאין בדיוק שואב הממשל את האופטימיות כי הגרעון הנוכחי יסגר בעשור הקרוב, ולמעשה הזינוק באג"חים מלמד היטב על עומק הבעיה. מעניין אף לציין, כי מה שהחל כתכנית דמוקרטית שזכתה לתשואות רמות מתקבלת כעת באדישות ואף בחשדנות מסוימת. כל הסקרים שבוצעו לאחר אישור הפרורמה, ובפרט הסקר המוביל של CBS, מלמד כי רק רבע סבורים כי הרפורמה תשפיע לחיוב על מערכת הבריאות, בעוד למעלה מחצי סבורים כי יש בכך בשורה בהחלט שלילית. האמריקנים היו מעדיפים לראות את הנשיא שלהם דואג מעל לכל לפרנסה ולבתים, ורפורמת בריאות למדינה המסתדרת זה כ 500 שנה בלעדיה, יכלה להמתין לזמנים נוחים יותר ורווחיים הרבה יותר.

נתוני המאקרו השבוע לא היו מעודדים במיוחד, וכרגיל הדגש הוא על שוק הדיור: מכירות הבתים החדשים בארה"ב לחודש פברואר רשמו ירידה רצופה של 4 חודשים, לאחר שהנתון הציג ירידה של 2.2% לרמה של 308 אלף בתים. שלא במפתיע זהו שיא שלילי חדש נוסף, עת מדובר בקצב המכירות הנמוך ביותר מאז שממשלת ארה"ב התחילה לאסוף את הנתונים ב-1963.
גם הזמנות מוצרי ברי קיימא עלו בחודש פברואר ב-0.5% בלבד, בעוד קונצנזוס האנליסטים בשוק היה כי הנתון יציג עלייה גבוהה יותר של 0.7% .ראוי לציין כי נבירה בנתון מעוותת אף יותר את תוצאתו, מאחר ולמעלה מ 30% מהעליה מיוחסת לעסקאות נקודתיות של עסקאות מטוסים אזרחיים בשבוצעו בחודש החולף.
הנתון החיובי הבודד הגיע משוק העבודה, ובהחלט רף הציפיות מאחוז האבטלה לשינוי עולה: מספר התביעות הראשונות לדמי אבטלה בשבוע החולף ירד יותר מהצפוי לרמה עונתית מתואמת של 442 תביעות. זהו המשך ישיר לשבוע שקדם לו, בשבועיים האחרונים נראה שיפור מצטבר בנתון תביעות האבטלה, כאשר לפנחי כשבועיים רשם הנתון ירידה של 5,000 תביעות.
השיפור הינו חיובי אך קשה להעריך את תגובת שוק ההון אליו. סביר כי אחוז האבטלה ישאר על כנו או ינוע עשירית לאחד הכיוונים, אך במידה והנתון יציג שיפור קל שמעבר לכך יגברו הקולות בפד שיכוונו להעלאת ריבית, ועל אף שזו אינה עומדת על הפרק גם ברבעון השני כולו, בהתאוששות שכל כולה נשענת על חוסר אלטרנטיבה הדבר עלול להיות הרה גורל, ולהכניס את השווקים חזרה למגמת הירידה הצפויה זה מכבר.

מניות ומגזרים
מגזר הביטוח – בהתאם למצויין לעיל, ובהמשך לשבוע שעבר כל מניות המגזר צפויות להציג תשואת חסר.
מלאנוקס – הומלצה לפני כחודש ומאז רשמה תשואה מרשימה. המניה עודנה כדאית וטרם מיצתה את מהלך העליות האחרון.
גזית גלוב – שינוי המלצה ! אחת ממניות הנדל"ן המלוות אותנו מזה תקופה ארוכה (8 חודשים). במהלך תקופה זו הציגה תשואה פנומנאלית של עשרות רבות של אחוזים. כעת עם פרסום הדו"ח האחרון, ההערכה היא כי החברה תתקשה להציג תוצאות דומות, ולכן למשקיעי הטווח הבינוני-קצר מוטב לצאת מהמניה ולגרוף הרווחים. במגזר זה עדיפות בשלב זה אלרוב, שיכון ובינוי ומניות נוספות המלוות אותנו מזה תקופה.

• בשאר המניות והמגזרים אין שינוי בהערכה.
• את סקירת האופציות ניתן למצוא תחת פורום אופציות אפריל.

חג פסח שמח לכל בית ישראל !