השבוע, על אף עצבנות גואה, הסתכם בדשדוש נוסף, שזולת כותבי האופציות לא תרם למשקיעים. המדד שפתח בראשון בעליה שמעל אחוז, התקשה לשמור במהלך השבוע על הרמה הגבוהה, וביום המסחר האחרון אף צלל מטה. מעניין לציין כי מחזורי המסחר, הן בעליות והן בירידות, פוחתים אט-אט, ובאופן כללי השוק נכנס למצב המתנה.
בסופ"ש ארה"ב הגיבה לחקירת ה SEC בעניין גולדמן וההונאה שבצע, וסביר כי המסחר השבוע יתקיים על רקע הודעה מרעישה זו. חשוב לציין, כי החשיבות אינה בגולדמן עצמה אלא החשש הוא כי אם בגולדמן, אולי הבנק המוערך ביותר בארה"ב, נפלה שלהבת מה יאמרו אזובי הקיר (ומשקיעיהם) אך לכך אתיחס בהמשך.
מבחינת שחקני המעוף וכותבי הפוזיציות, עד כה מדובר בחודש חלומי ממש בו המדדים שבים לנקודת הפתיחה פעם אחר פעם, אם כי בהחלט יתכן שהדבר ישתנה. אנו נכנסים ליומיים ללא מסחר, והחשש הוא כי תיווצר תנודה חדה לאחד הכיוונים, ובחשש גבוה יותר מטה, שתוביל את השחקנים להתקשות בתיקון האוכף סביב 1200. נכון לשלב זה, וגם בהתעלם מהרווח המשמעותי מתחילת החודש, הרי שהכותבים מוגנים עד סביבות רמת 1180 הנקודות מטה (ורצוי שלא לרדת מתחת ל1190) ו 1240 הנקודות מעלה. ריבוי כתיבות מוקדם על רמת 1200 הנקודות, צפוי להרויח לשוק עוד קצת אויר במקרה ירידות, אך באופן כללי תיקונים משמעותיים לא יבוצעו לפני רביעי.
נקודה חשובה נוספת הינה ההתעלמות משער החליפין התומך בכ 30% במדד המעוף בשל הארביטראז'. בישראל קיים מצב מיוחד לפיו, ירידות חדות בעולם כמובן ישפיעו אף כאן אך בהחלט יש לזכור כי ירידות חדות מובילות ליסוף בשער הדולר מה שלבטח ירכך את עוצמת הפגיעה במקרה מעין זה.
באופן כללי, המתיחות עליה אנו מדברים מזה זמן רב מוצאת ביטויה בהפרש בין מדד המעו"ף ומדד ה S&P. ההפרש בין שני המדדים הללו עמד מזה זמן רב על כ 80 נקודות לטובת מדד המעוף. כעת ההפרש בין המדדים הצטמצם לכ 10 נקודות בלבד, ודי בכך בכדי לספר את המתרחש בחודשיים האחרונים. בעוד מדדי העולם רושמים שיאים כמעט מדיי יום, מדד המעוף נגע בשיא וניתר לאחור. כמובן, שבהתבוננות רחבה יותר הרי שמדד המעוף מציג תשואת יתר קיצונית על פני שאר המדדים, אך נדמה כי אין די יותר בימים ירוקים מעבר לים, בכדי לתמוך במגמת העליות הכללית.
אם כל העת אנו עוסקים בציבור הרוכש ברמות הנוכחיות, הרי שגם השבוע קיבלנו הוכחה ניצחת לדבר - החזקות הציבור הישראלי במניות בבורסה המקומית ובחו"ל עלו בפברואר לרמת שיא כל הזמנים - סך כספי של 581.3 מיליארד דולר. אם למישהו היה ספק עד כמה המצב בועתי, הרי שאימרה ידועה היא כי כשכולם קונים זה הזמן לצאת: כך היה גם לפני שנתיים וחצי, וכך גם לפני תחילת כל משבר. בשל נתון זה אני סבור כי בעת הקרובה יחל תהליך ניתוק של הבורסה המקומית ביחס לבורסות העולם, ואנו נראה קורלציה פחות גבוהה מבעבר. יותר מידי ידיים חלשות הצטרפו לגל הקניות האחרון, ופחות מידי מוסדיים מתעניינים בסחורה, דבר שמוביל לרוב לשוק מגמגם למדי ואף יורד.
אהבת הסיכון באה לידי ביטוי גם בהחזקות הציבור באג"ח. שווי ההחזקה של איגרות חוב לא צמודות עלה לסך של 188.5 מיליארד שקלים - רמת שיא כל הזמנים, כשגם ההחזקה באגרות חוב צמודות למדד עלתה לסך של 311.9 מיליארד שקלים - רמת שיא נוספת. לאן שלא מביטים כמעט, הבורסה מצויה ברמות בהן לא ניתן להתעלם יותר מהצורך המיידי בהקטנת מרכיב החשיפה. אין משמעות הדבר כי הבורסה לא תרשום עוד אי-אילו עליות, אך אלו הן עליות מינוריות של אחוזים בודדים שלבטח אינן מצדיקות את ההשענות עליהן בתיק המניות.
המעניין בכך, הוא שהנתונים השבוע בשוק המקומי לא תמכו בעליות ואולי הנתון הבולט ביותר הגיע ממדד מנהלי הרכש שרשם נסיגה תלולה של 12% לרמה של ל 55.7%. המדובר בהאטה בקצב גידול הייצור התעשייתי, המגיע לאחר שלושה חודשי יציבות. ירידה שכזו אינה מעידה על אירוע נקודתי וכמובן שנשאלת השאלה מה מהסעיפים הוא הגורם המרכזי לירידה. על פניו, עושה רושם כי הסעיף המרכזי שצנח הוא סעיף הביקושים לייצוא שהציג התרסקות בת 21% בחודש החולף, כשמכך ניתן להקיש כי קיימת בלימה אמיתית בייצוא הסחורות. המשבר האוירי הנוכחי אינו צפוי להוסיף בריאות למצב הקיים, ולכן להערכתי גם בחודש הקרוב נצפה בירידה במדד מנהלי הרכש.
ברמת המאקרו לא היו חדשות מהותיות, ובמוקד עמדה שוב רכישת הדולרים של פישר. הנגיד רכש במהלך השבוע סכום המוערך בכמיליארד דולר (מתוכם חצי מיליארד ביום בודד), כשהדולר מתעלם במופגן מכך ונותר על כנו חרף הרכישות, ולמעשה נדבק למגמה העולמית. בעקבות הירידות האחרונות בארה"ב, ניתן לשער כי הדולר ירשום עליה נקודתית (ואולי אף זינוק) ולכן למשקיעי הטווח המיידי, מוטב לצאת מפוזיציית שורט ביחס לשקל ואולי אף להיכנס לפוזיציית לונג מתונה.
כהמשך ישיר לסקירה האחרונה בה ציינו כי יש לצאת מפוזיציית השורט על האירו, הן ביחס לדולר והן ביחס לשקל, הרי שהדבר הוכיח עצמו בצורה מוחלטת עת האירו זינק השבוע לאחר אישור פרטי הסיוע והסכום ליוון. עוד מוקדם להעריך כיצד המשבר האוירי הפוקד את היבשת צפוי להשפיע אך בניגוד לישראל ולמובא מעלה, הרי שבאירופה הקורלציה מול ארה"ב תוסיף להיות גבוהה, ולכן הנעשה בוול סטריט הוא הדומיננטי ביחס לבורסות היבשת.
שוק הסחורות, שוב כפי שצפינו בסקירה האחרונה, רשם ירידות על רקע מצב הכלכלה הריאלית, ובאופן כללי אין סיבה נראית באופק לשינוי תחזית זו.
אירופה ואסיה, התקשו לרשום עליות מרשימות במהלך השבוע, ומעקב אחר מחזור המסחר הגדול בשתי היבשות הללו, מלמד כי שם כמו כאן, קיימות עודף ידיים חלשות. משקיעים רבים, מוכנים לממש בכל רגע נתון את רווחיהם הפנומנאליים כתוצאה מהשנה האחרונה, ומחזור הירידות הענק ממחיש היטב את הצפוי במידה וארה"ב לא תוביל לתיקון בטווח המיידי.
עוד ראוי לציין את המשותף לכלל בורסות העולם, והוא הזינוק המטאורי בסטיית התקן. ממוצע הזינוק ביומיים האחרונים למסחר עמד על 25%, ואמנם הסטיה עודנה מתחת לרמת ה 20, אך בהחלט הקירבה לשם עלולה ללמד על חשש הולך וגובר. תמיכה לכך מתקבלת מעקום ה SKEW של כל בורסות העולם, כשלהוציא הקאק (בורסה קיצונית ו"לא רצינית" מאז ומעולם) עיקר הלחץ מופעל כעת על הדאקס וה S&P, ולכן הבוחרים בתנודתיות, טוב יעשו אם יתמקדו בשתי בורסות אלה.
בארה"ב, עונת הדוחות יצאה לדרך, ולהערכתי הדוחות הפעם יהיו הרבה יותר מתונים מהרבעון האחרון. באופן רחב, מרבית החברות העלו את רף הציפיות בעונה הקודמת לרמה לא מבוססת, ויש לזכור שכל הטריקים החשבונאיים נשלפו זה מכבר, וכעת הדוחות הרבה יותר מהימנים עבור המשקיעים. אמורים הדברים בפרט ביחס לבנקים, שכתוצאה משינוי חשבונאי רשמו רווחי עתק, בעוד שבפועל השוואת המספרים ביחס לאשתקד מצביעים על שמירת הקיים, ולא על צמיחה כפי שניתן היה להסיק מקריאת הדוח וללא מעקב אחר השינוי (לא אלאה בכל הפרטים, אך ניתן למצוא בכל אתר כלכלי את השינויים המדוברים).
אגב עונת הדוחות ובניגוד גמור לנעשה בישראל, מעניין לציין כי בסקר מנהלי ההשקעות של מריל לינץ'-בנק אוף אמריקה לחודש אפריל, מנהלי ההשקעות הביעו אופטימיות רבה ואף הצהירו כי בכוונתם להגדיל את החשיפה המנייתית. יתכן כי הרקע לדברים הוא המרחק הרב מהשיא, אך בהחלט יש מקום לשאול במה שונים הדברים לאור העובדה כי הדבר נאמר לאחר עליה נוכחית של למעלה מ25% ברכיב המנייתי בחצי השנה האחרונה.
נאום ברננקי התקיים פעם נוספת בצורה המונוטונית ביותר האפשרית, שאם בעבר ציין הנגיד כי "הריבית תיוותר ברמה נמוכה לאורך זמן רב נוסף", הרי שהפעם הריבית כלל לא הוזכרה – דבר שכמובן נסך שקט נפשי רב במשקיעים. מנגד, בסקירה האחרונה ציינתי כי האבטלה תשוב ותטפס מעל לרף ה 10% פעם נוספת, וסימנים לכך היה ניתן לראות אף בנאומו של ברננקי. הנגיד ציין כי "יקח לנו זמן רב לאייש מחדש 8.5 מיליון מקומות עבודה שנגרעו מאז תחילת המשבר", ואף הוסיך כי הצמיחה תואט במהלך השנה הקרובה עקב רמת החוב הממשלתי, ומצב שוק הנדל"ן.
ברננקי החסיר הפעם מנאומו את מצב שוק התעסוקה אך תביעות האבטלה הראשוניות לשבוע החולף, הציגו עליה זה השבוע שני ברציפות ב-24 אלף לרמה של 484 אלף לעומת 460 אלף לשבוע הקודם. האנליסטים ציפו כי המדד יציג ירידה של 20 אלף משרות ויעמוד על רמה של 440 אלף.
גם מספר האנשים אשר מקבלים קצבת אבטלה באופן קבוע רשם אף הוא עליה וכעת עומד על 4.64 מיליון לעומת נתון קודם שעמד על 4.57 מיליון.
נתונים נוספים הופיעו השבוע, כשהחיובי שבהם הוא התחלות הבנייה לחודש מרץ שעלו מעל לתחזיות אך כל אלה התגמדו לעומת הבעיתיות של חקירת ה SEC את גולדמן זאקס. חשוב מאוד להבין כי בארה"ב קיימת היררכיה בולטת בין הבנקים מבחינת יחס המשקיעים, ואף יחס הממשל כלפיהם. בראש הרשימה מצויים בנקים דוגמת גולדמן ובנק אוף אמריקה, ולכן החשש הוא כי הנהלת הבנק המוערכת עלולה להוביל את הבנק, אך חמור מכך, את המגזר כולו לגל של תביעות פיצוי מה שכמובן ישפיע על שורת הרווח, ויוביל לירידות תלולות. על רקע הדברים הללו, יש לממש את ההחזקות בכל מניות הפיננסים אם כי עוד מוקדם להיכנס לפוזיציית שורט על המדד, שכן קשה להעריך האם מדובר באירוע נקודתי או חולף. מכיוון שהמגזר כולו תחת זכוכית מגדלת, הרי שאף בנק אינו צפוי לרשום תשואת חיובית במקרה זה, ולכן אין מקום להחזקתם כחלק מתיק מנייתי. מצד גולדמן זוהי רק יריית הפתיחה – גולדמן לא תודה בשום צורה שהיא, ולכן הדבר צפוי לרחף כעננה מעליה בשנה הקרובה, כשהתביעה עצמה יותר עקרונית מכספית – הודאה בכך, ונפרץ הסכר לפיו בנקים יאלצו לתת את הדין על השקעות ודרכי הפעולה, דבר שכמובן לא ניתן לשער אם וכיצד יסתיים, ולכן לצד גולדמן צפויים לעמוד כל מנכלי הבנקים ובעיקר הלובים הרלונטיים בקונגרס. באופן כללי הצעד נראה יותר כפופוליסטי מאשר מדוייק, היות וכל הנתונים היו ידועים זה מכבר ואף תוך כדי המפולת, ולכן יש בצעד זה ככל הנראה רצון להשקיט את דעת הקהל הזועמת על הממשל שחילץ את הבנקים על חשבון משלם המיסים.
מניות ומגזרים
שורט על מניות התעופה – נדיר שאירוע נקודתי מאפשר ביצוע שורט על מניות אך זהו בדיוק המצב כעת. הענף סובל ממשבר קשה מעין כמותו, וכל עוד הענן לא מתפזר (תרתי משמע) הרי שהרווחיות צוללת. המשבר שכבר הוגדל ככפול מ 11/9, יוסיף להכות בימים הקרובים בחברות התעופה ולכן כל שנותר הוא לבצע מסחר קצר טווח על מניות אלה. אין עדיפות למניה מסוימת על פני רעותה, ובפרט כמובן שמדובר על חברות התעופה האירופאיות (דוגמת KLM) ולא אמריקניות, שאף הן צפויות להיפגע (טיסות לאירופה) אך במידה פחות מהותית.
• בשאר המניות והמגזרים אין שינוי בהערכה.
• את אסטרטגיית האופציות ניתן למצוא תחת פורום אופציות אפריל.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט