שבוע שלילי נוסף תם לו באחד העם, כמסכם חודש שלילי במיוחד. הקורלציה שצפינו כי תתנתק, אכן עשתה כן עם פער חודשי של לא פחות מ 8% בין ישראל לארה"ב. הדבר בהחלט היה צפוי, וחשוב מכך צפוי להימשך, היות ועל השוק בישראל מופעלים כעת לחצים אחרים ושונים מהלחצים הפועלים בארה"ב. בסה"כ הירידות החודש הינן בגדר הסביר, ובטח לאור הראלי שחווינו, אך הצפי קדימה הוא המדאיג. מזה זמן שאני טוען כי הבורסה מוחזקת ע"י הציבור, שקונה ברמות המחירים הגבוהות אי-פעם, עד כדי שבירת שיא ההחזקה במניות. זהו הפרמטר האולטימטיבי לבועה, ובזכותו השוק הגיע לרמות הנוכחיות. כל היצע שנזרק ע"י המוסדיים סביב רמת 1000-1050 הנקודות, נבלע חיש קל ע"י הציבור, וכל היצע שנזרק ע"י הזרים ברמת 1200 הנקודות נרכש ונעלם כל היה. כעת, לאחר החגיגה התקשורתית על השיא שלא באמת היה, הציבור נכנס למגננה מסוימת, ומגלה כי המלך הוא עירום – אין מי שיספוג את המכירות. צריך לזכור כי הציבור מכונה ובצדק "ידיים חלשות", והדבר ניכר היטב במניות הצונחות – בנקים (אהובי הציבור), מניות הנפט/גז (בהן אחזקת המוסדיים אפסית), ומה שאני נוטה לכנות המניות הטרנדיות (טאואר). מגמה זו אינה צפויה להיפסק, וזאת משום שכשמתרחש מימוש ע"י אותם סוחרים, להבדיל ממשקיעים, הם אינם ממהרים לחזור לשוק (זהו בסיס האימרה כי הציבור נכנס לשוק בגבוה, ויוצא מהשוק בנמוך).
מנגד עומדים המוסדיים והזרים. הראשונים עדיין אינם רואים ברמת המחירים הנוכחית הזדמנות קניה, ולכן סביר כי יוסיפו לשבת על הגדר ויתבוננו בשוק מהצד. רק דשדוש ארוך טווח או המשך הירידות יכולות להחזירם לשוק, ויש לזכור כי רובם מכרו סביב רמת 1000, ולכן ההמתנה בהחלט יכולה להימשך עוד זמן מה.
אליהם מצטרפים הזרים, שרבים רואים בהם את הקטליזטור לירידות האחרונות, כשהטענה המרכזית היא ששדרוג המשק הישראלי הוא הגורם להם למכור החזקותיהם. יש בכך אמת קטנה ולא מעבר לכך. הזרים החלו לממש החזקות כבר בחודשיים האחרונים בד בבד עם הציבור. העוקבים אחר הסקירות, יודעים כי גרסתי שברגע שהזרים מוכרים הרי שזה תמרור אזהרה ואכן בדיווח בנק ישראל בחודשיים האחרונים המגמה התגלתה והוחרפה. מכיוון שכך, אין לראות במכירה אירוע נקודתי אלא אירוע מגמתי, ויש לזכור כי ללא הזרים שוק ההון הופך להיות יותר ריכוזי ומכונס בעצמו, מה שהופך אותו רגיש פי כמה לכל בשורה פנימית. גם מבט קצר במרכיב המהווה ישראל כחלק מהשווקים המתעוררים, מלמד כי לא זו הסיבה לירידה במדדים - 0.3% בלבד. בחלוקה על פני כל הבנקים הזרים, הרי שמדובר בסכום זניח למדי, שניתן למוכרו גם במהלך מספר ימים בודדים. מכיוון שכך, מכירות הזרים הן מתוכננות מראש ולא הפתעה כשהיום הבולט ביותר הוא כמובן ה 26 במאי בו צפוי מחזור מסחר גדול.
אם במחזורים עסקינן, הרי שגם כיוון זה מבשר רעות היות ומחזורי הירידות היו בהחלט מרשימים במהלך השבוע, כשהשיא הגיע בחמישי גם בניכוי הפקיעה עצמה. מחזורי ירידה הגדולים משמעותית ממחזורי העליה, מלמדים לרוב על המשך המגמה, ולכן סביר כי זינוק דרמטי לא יהא כאן אלא לכל היותר תיקון נקודתי. תיקון מעין זה יכול וצפוי להגיע מאישור חבילת הסיוע היוונית, אך אינו חזק דיו בכדי לתמוך במדדים מעבר לימים בודדים, בשל סיבות שאפרט בהמשך.
בשוק הנגזרים, השבוע התרחשה פקיעת אופציות המעוף בחודש שרובו התנהל מבחינת הכותבים על מי-מנוחות. ההצלחה בחיזוי ירידת המדד לרמת 1210 הנקודות באה לידי ביטוי ברווחי עתק, כשהשבוע האחרון גורע מרווחים אלה אך רחוק מלהסב נזק. הפקיעה היתה מתוכננת לרמת 1200 הנקודות עם סטיה לרמת 1190 הנקודות. עם תחילת השבוע מרבית הכותבים מיהרו לסגור פוזיציות ולגלגל למאי (אוכף ראשוני וחסר משמעות על 1210), והכתיבה הדומיננטית הבודדת היתה ברמת 1180 הנקודות (וזו גם הכתיבה שפגעה ברווחיות החודשית). אין כל אחיזה להצהרה כי "שחקן כמעט ונמחק";"בנק סגר לו ברז"; ועוד כל מיני כותרות פומפוזיות המציגות חוסר הבנה. האם מישהו יכול לדעת מה מתנהל בחשבונו של מי מהכותבים או דבר אחר דומה?! האמת היא שדרמה גדולה לא היתה כאן, ובסה"כ הכותבים החודש יכולים לרשום לעצמם הצלחה נאה.
הדרמה האמיתית עד כה מתחוללת ברמת סטיות התקן. מסטיה בסביבות 12% זינקה הסטיה לרמות ה20%, וכעת ניתן להגדיר באופן רשמי את השוק כתנודתי. החשש האמיתי לצד העליה בסטיה, שלרוב מקדימה שוק יורד, הינו בשיפוע ה SKEW. בכל אחד ואחד מימי השבוע, השיפוע עלה בצורה תלולה ואע"פ שברמה התאורטית הזינוק יכול להתקיים לכל אחד מהצדדים, הרי שהסבירות עולה שיהא לכיוון מטה בשל סביבת המאקרו הנוכחית.
ברמת הכתיבות, השחקנים ממתינים לראות כיצד השוק האמריקני יעכל את אישור חבילת הסיוע ליוון, ולכן מרבית הכתיבות תתרכזנה בימים שלישי ורביעי, ועד אז לא צפויות תמורות מהותיות.
ברמת המאקרו, כפי שהערכנו פישר הותיר את הריבית על כנה. לנגיד היו כל הסיבות להוסיף ולהעלות הריבית, אך סיבה אחת מרכזית בדמות הדולר הדועך היתה זו שהטתה המשקולת לטובת אי-שינוי הריבית. עד כמה השוק קבל זאת בהפתעה ניתן היה לראות בשוק האג"ח שתמחר כמעט בודאות העלאת ריבית, ותקן ביום המחרת בטח בהתחשב בנעשה בשווקים.
מעבר לכך, חדשות מהותיות לא היו השבוע וגם פעילות הנגיד בשוק המט"ח לא הניבה פירות והדולר הוסיף להיסחר כמעט ללא שינוי, ובהתבסס על השוק העולמי. גם האירו-שקל והאירו-דולר, לא ציינו מהלך הראוי להתיחסות, כששוק הסחורות הוא זה שחלו בו תמורות.
הזהב מציג עליה אך העניין הוא לא בעצם העליה אלא בעקביות. נדמה כי הוא מתנתק אט-אט מחדשות המאקרו הרלוונטיות אליו, והדבר מהווה מפגן כח מרשים. הסיבה שטרם כדאי להיכנס ללונג על המתכת הינה נתון התעסוקה הצפוי השבוע בארה"ב, ולבטח ינענע קלות את מחיר המתכת (גם אם פחות מבעבר כפי שצויין לעיל), ולכן יש להמתין.
הנפט, שהערכנו כי בעקבות נתוני המאקרו החלשים יחלש, אף הוא בצע במהלך השבוע נסיגה מאוד משמעותית, אך כתם הנפט הענק בהחלט טרף את הקלפים והחזיר את מחירו כלעומת שירד. איבוד הנפט עצמו, אין בו משמעות לשוק העולמי, אך הפסקת הקידוחים בחופי מקסיקו – אולי הנקודה הימית הרוויה ביותר בזהב השחור, עלולה להזניק המחירים בטווח המיידי. לובי חברות הנפט כבר פועל במרץ בכדי להפוך את החלטת אובמה, ומחירו של הנפט בשלב זה הוא פקטור ישיר של פרק הזמן בו תיפסק עבודת הקידוח. יחד עם זאת, למשקיעים (ולא לסוחרים) אין בדבר בכדי לשנות באמת את התמונה הגדולה, ונתוני המאקרו בשלב זה רחוקים מלהיות משביעי רצון.
אירופה, בניגוד לרגיל, היתה זו שניווטה השבוע את בורסות העולם עם חדשות שליליות מכל עבר. עיקר החדשות נסוב סביב הורדות הדירוג. בתחילה היתה זו יוון שדירוג האג"ח שלה הפך ללא פחות מ"אג"ח זבל". ליוון הצטרפה פורטוגל, שדירוג החוב שלה צלל בשתי דרגות ל A מינוס, והמכה האמיתית בדמות הורדת דירוג האשראי אף לספרד. המהלך האחרון היה יחסית מפתיע, שכן סביבת המאקרו הספרדית לא השתנתה. אמנם האבטלה האמירה לנתון המדהים של מעל 20%, ועדיין הנתון היה ידוע זה מכבר, ומעט מפתיע העיתוי.
הורדת דירוג זו, והתנהלות מדינות אלה טומנות בחובן את הסיבה בגינה אני סבור שכל ההתאוששות שרשמו המדדים הינה פיקציה. המדינות המדוברות אינן כלכלות מובילות בעולם, וחובה עלינו לשאול אם זו התגובה העולמית למדינה כיוון, מה יתרחש עת כלכלות משמעותיות תיפולנה. רבים מתעלמים מכך, שמצב חלק ממדינות ארה"ב גרוע כבפורטוגל. התמ"ג האמריקני, והחוב הלאומי אינם רחוקים משמעותית, ואף מעמיקים, והורדת דירוג של ארה"ב היה צריכה להתבצע זה מכבר אך אבוי לסוכנות הדירוג אם תעשה כן, וחומרת המעשה ברורה לה היטב.
כלכלה משמעותית נוספת היא זו של בריטניה, שאף בה החוב הלאומי התופח אינו יודע גבולות, ולהוציא שוק הנדלן, כל הפרמטרים מסרבים לרשום התאוששות. במדינות אלה אין זו שאלה של האם אלא של מתי, וקל לשער את תגובת השווקים להורדת דירוג למדינה מהחמישייה המובילה בעולם. נוסיף לכך את העובדה כי המדינות מוסיפות לסייע לעצמן, ולחברותיהן, והתמונה המתקבלת היא המשך הגרעונות ושחיקת מרווחי האג"ח מדינה. דז'ה-וו מוחלט לנעשה ביוון.
האירועים האחרונים אינם בלתי צפויים, והוערך כאן כבר לפני חודש כי בין חבילת הסיוע המתוכננת לסיוע בפועל יעבור עוד פרק זמן ארוך למדי. גם כעת, עם אישור החבילה, אין ספק שזוהי טיפה בים אך מעבר לתחום הכלכלי המיידי, האיחוד דורש (ויקבל) ערבות שהיא פשוט גדולה מידי. הכלכלה כרגע גולשת לפוליטיקה, שכן דרישת האיחוד למע"מ בשיער של 25%, ועוד החלטות ברוח זו, צפויות להפיל את הממשל שמצידו נאלץ לוותר פשוט בהיעדר אלטרנטיבה. לכל סיוע יש עלות, אף שנדמה כי הפעם הדרישה פשוט קיצונית למדי, ועל רקע הדברים הללו מדינות ישקלו פעמיים, האם אכן התועלת שבחבירה לאיחוד מצדיקה את הסיכון שבאיבוד העצמאות.
בתוך יוון עצמה, קיים כאוס מוחלט לחלוטין והרשות מנסה בכל הכלים שלרשותה למנוע את קריסת המדינה. ההחלטה האחרונה להגביל את ביצוע השורטים בבורסה, אינה רציונאלית ומשדרת יותר פאניקה מאשר הגיון. הגבלה על ביצוע השורטים תוביל בטווח המיידי לתיקון חד, אך בכך יש לכל היותר לדחות את הקץ, ולכן הבעיה צפויה להעמיק במדינה שלצד הכלכלי יתווסף כסא הממשל המתנדנד.
דווקא ארה"ב היתה יחסית שקולה השבוע, ויותר הגיבה מאשר גרמה לתגובות. נתוני המאקרו ברובם היו שליליים, להוציא שוק הנדל"ן בו מכירות הבתים יד שניה טיפסו במרץ בשיעור של 6.8%. נוסף לכך, איבוד הפופלאריות של אובמה באה לידי ביטוי בכשלון הקריאה הראשונה לאישור הרפורמה הכלכלית שמוביל הנשיא. נסיון נוסף יתרחש השבוע ברביעי, וחשוב לעקוב אחריו שכן בלימה נוספת של הדמוקרטים צפויה לעודד במעט את רוח הפיננסים הנכאה, שכן כל דחיה של הגבלות מבורכת בקרב הבנקים.
בצד החיובי ניתן גם למנות את הותרת הריבית הצפויה מצד ברננקי, כשהפעם הנגיד החסיר לחלוטין מההודעה את הנוסח הקבוע כי "הריבית תיוותר עוד זמן רב ברמה זו". רוצה לומר, בחודשים הקרובים אין שום סיבה לצפות לשינוי ובכך גם חולשת ההודעה. בהיעדר ציפייה, השוק כבר מתמחר לחלוטין הותרת הריבית עוד חודשים רבים ברמה זו, ולכן השוק מתעלם לחלוטין מההודעה וכבר אינו מוצא בה כל תמיכה בשוק.
אם בשבוע החולף ציינתי שחובה לעקוב אחר סנטימנט הצרכנים, הרי שזה איכזב וליבה מגמת ירידות בוול סטריט, עת הציג בחודש אפריל את הקריאה הנמוכה בחצי השנה האחרונה. הנתון הציג ירידה של כנקודה וחצי, ומציג יותר מכל את הבעת אי-האמון של הצרכנים. מדובר לאו דווקא באי-אמון בעצם ההתאוששות, שכן הנתון בסה"כ סביר, אלא יותר בקצב ההתאוששות, דבר המוצא ביטויו במגמת ירידה מתונה ועקבית.
כמובן שגם מגזר הבנקים, תרם את חלקו להחרפת הירידות עת שמה של גולדמן זאקס הוסיף לעלות ברקע לחקירות ה SEC, והורדת ההמלצה לבנק היתה צפויה ביותר, מה גם שהשער שניתן קרוב מאוד לשער הנוכחי. כך או כך, המניה צפויה להוסיף ולסבול מלחץ מכירות, וכל שנותר הוא לחדד את ההמלצה מלפני שבועים לצאת מכל מניות הבנקים בארה"ב, אלא אם מדובר על השקעה לטווח מאוד ארוך (שנים ארוכות).
מניות ומגזרים
שורט – כבעבר, מדד הנדל"ן מוסיף להיות במוקד השורטים שאליו מצטרפים מדד היתר ומדד הבנקים. יחד עם זאת, יש לזכור כי הגידור הנכון הוא בשילוב מניות שהוזכרו מתחומים אלה (נדלן ובנקים) מה שישיא תשואת יתר.
אולטרה שייפ – לשאלת רבים, אין שום הצדקה למחיר הנוכחי. אם ננתח את העליה במחיר המניה, כל כולו נסוב סביב פרגון של אופרה ווינפרי. עליה של עשרות רבות של אחוזים, עת דבר לא נעשה בחברה, אינו מוצדק והוא מתאר נאמנה את רצון הציבור במניות חלום והניוד ממניה למניה. המניה צפויה לתקן, שכן החדשות בנוגע לחברה צפויות רק בעוד מספר חודשים, ולכן לא צפוי מהלך מהותי בנוגע אליה.
אג"ח דלק נדל"ן – מאוד קשה להעריך את האג"ח המדובר. מצד אחד, אין כל הצדקה לבחירה באג"ח זה שכן התזרים קדימה נראה מאוד בעייתי, ויש עדיפים עליו. מנגד, התבשרנו כי תשובה בצע רכישה מה שלבטח צפוי להציג למשקיעים הבעת אמון, ולכן האג"ח מתאים לטווח המיידי בלבד. אם תרצו, ראו באג"ח זה אג"ח לסוחרים, ובהתאם חיתוך התשואה המהיר חייב להתבצע במונחים של אג"ח.
ווטרס (WAT) – שינוי המלצה ! הומלצה לכל טווח גם לטווח קצר בתאריך 14/2. במשך כחודשיים וחצי רשמה תשואה פנומנאלית של 25%, וכעת מגיעה לנקודה בה מתקשה להוסיף ולטפס וצפויה להתממש. בהתאם לכך, יש למכור לעת עתה את המניה, שסביר מאוד שנשוב אליה בתקופה מאוחרת יותר.
• בנוגע לשאר המניות והמגזרים אין שינוי בהערכה.
• סקירת האופציות תעלה מחר בשעות הבוקר תחת אופציות מאי.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט