בסקירה האחרונה הערכנו כי מגמת הירידות תיבלם השבוע, גם אם זמנית. השבוע אכן התממשה ההערכה עת הציגה הבורסה עליה מרשימ השל למעלה מ 2.5%. הסיבה המרכזית לעליה נעוצה בשילוב של תיקון טכני לגל הירידות (האמריקני) העמוק, לצד אופטימיות כי עונת הדוחות תצליח לדחוף המדדים קדימה. אין חדש כי ההערכות בוול-סטריט הן שהדוחות יצאו טוב מהצפוי, אך חשוב מכך היעדר נתוני מאקרו משמעותיים איפשר למדדים לשוב ולטפס תוך ירידה בסטיית התקן. כאן חלה תפנית מרשימה עת הסטיה ירדה מרמת 35% לרמת 25% (וול-סטריט), והדבר בהחלט מלמד כי החששות קטנו משמעותית השבוע. מעניין לציין כי ירידה זניחה בהרבה נרשמה באירופה, על אף עליות מרשימות לא פחות, ובשני המקרים הסטיה נסחרת משמעותית גבוה מהסטיה בישראל. כאן, הסטיה ירדה לרמה של 17% באופציות על הכסף, כשיותר מכל הדבר מעיד על אדישות הסוחרים לנעשה בעולם, מתוך הנחה כי ראלי/מפולת אינם מחכים מעבר לפינה. הסטיה במחוזותינו בהחלט מרשימה, והתיחסתי לכך בסקירה האחרונה אך ההבדל בין אופציות הCALL מחוץ לכסף, לאופציות ה PUT מחוץ לכסף, מלמד כי מדובר בעיקר בדשדוש ולא בגל עליות בפתח, שכן הסטיה באופציות הרחוקות מוכה אף יותר.
מנגד, השחקנים עולים פעם נוספת על מסלול התנגשות מול המדד, כשפעולות הכותבים מנוגדות לחלוטין לנעשה בשוק. במהלך כל השבוע החולף, ועל אף העליות הוסיפו הכותבים להתמקד בכתיבת אופציות CALL1110 ואופציות CALL1120. האופציות הן על הכסף, 21 יום מהפקיעה דבר המעיד כי הכותבים אינם "קונים" את העליות הללו ובטוחים כי הירידות תשובנה. לא ניתן לשייך זאת לבטחון הרב כתוצאה מהמרחק לפקיעה, שכן הכתיבה הצפופה יכולה להוביל בנקל לסקוויז. מדובר על מצב לא שכיח, קיצוני, בו השחקנים לוקחים על עצמם לבלום את המדד ברמת 1120 הנקודות, והדבר עלול להיות קשה במיוחד אם תתעורר מגמת עליה עולמית. יתרה מכך, תמחור אופציות ה PUT מגלם בתוכו חוסר אפשרות לירידות עם מרווח בטחון של 2-3 נקודות בלבד. מרוח זה מאפיין ימים אחרונים בחודש, עם תחילת שבוע פקיעה ויש בו להעיד על הצד הספקולטיבי של סוחרי הנגזרים.
חלק מהבטחון היה ועודנו מגיע ממחזורי המסחר בעליות, שפשוט מעידים יותר מכל על חולשת השוק. המחזורים חוצים רק במעט את רף מיליארד הש"ח, וראוי לציין כי גם מחזורי וול-סטריט נמוכים מהממוצע השנתי. הדבר הינו סממן בולט לכך שהעליות אינן מעוגנות בנתונים אך בפי שציינתי, המגמה העולמית היא זו היכולה לסחוף הבורסה מעלה, ועם זה יהיה על השחקנים להתמודד.
הגבול הלעיון היה ונותר 1120 ואילו הגבול התחתון מתחיל להצטבר ברמת 1050 הנקודות. זהו עדיין לא גבול מוחלט אך סביר כי עד שלישי (ממתינים לארה"ב) יווצר כבר גבול מוחלט שיתן אינדיקציה טובה להמשך החודש. גם מחזורי המסחר בנגזרים נמוכים בשלב זה של החודש הצליח לבלבל את כלל הסוחרים. 400 אלף פוזיציות פתוחות, מעידות יותר מכל על חוסר יכולת לנבא ולו במעט את הצפוי להתרחש בימים הבאים, כשכמעט כל שבוע הוא תיקון לתיקון של התיקון. אם לסכם, כבסקירה הקודמת גם השבוע נהא במגמת דשדוש ללא תנודתיות חדה במיוחד כשבקיזוז המדד הנוכחי (עליה של 1.5%) הסבירות למגמה שלילית עולה על הסבירות להמשך העליות.
נתוני מאקרו בולטים לא היו השבוע, אך ראוי לציין כי בנק ישראל פרסם את דו"ח יתרות המט"ח לחודש יוני, ממנו ניתן ללמוד כי לראשונה מאז נובמבר 2009 לא בצע הנגיד כל רכישה ולא רכש דולרים. יחד עם זאת, יתרות המטח של בנק ישרל נשחקו בחודש יוני ב 321 מליון דולר, ואף בוצע שערוך שלילי שהוביל לגריעה של 101 מליון דולר. הדבר מלמד כי הנגיד בוחר שלא "לטפטף" חלק מיתרות המטח חזרה לשוק, והדבר יהיה בעוכרו כמובן במידה והשקל יתחזק. שער הדולר הנוכחי, שטיפס על רקע החששות העולמיים הוא כר פורה לביצוע מכירות בהיקפים מתונים, שיוכלו לאפשר לבנק לרכוש באגרסיביות בעת הצורך. הדבר גם יקהה מעוקץ עלית הריבית, אך בבנק ישראל כנראה סבורים על גבול הבטוחים כי הדולר יוסיף להתחזק, ולכן הם בוחרים שלא לעשות כן. בעבר ציינתי ואחזור בשנית, כי עצם ההצלחה או האי-הצלחה אינה רלונטית לעניינינו, והחשיבות היא בלקיחת ההימור אותו נוקט בנק ישראל – הימור משום שבסופו של דבר המגמה העולמית היא זו השולטת.
דוגמא מצוינת לכך, הגיעה השבוע משוויץ בה הבנק המרכזי רשם הפסדים של למעלה מ10 מיליארד דולר כתוצאה מנסיונות התערבותו בשוק המטבע המקומי. הבנק צפוי לדווח על הפסדיו באוגוסט, אךכבר כעת כי לאחר זינוק של פי 3 ויותר ביתרות המטח מדובר על הפסדים עצומים וחסרי תקדים. בהקשר זה, יתרות המטח של ישראל זינקו בצורה משמעותית אף יותר, ולכן החשש כי התערבות זו עלולה להוביל בסופו של יום לנזק בקנה מידה אדיר.
בשוק המטח הדולר סכם שבוע יציב מול האירו, וכך גם מול השקל. ביחס לשקל אין עוד הרבה מרווח המתבסס על החששות האירופאיים, קרי, המשך ירידות מתונות באירופה לא יוביל לכל עליה בשער הדולר (מה שלא ניתן לומר על יסוף הדולר ביחס לאירו במקרה זה). בכדי שהדולר ישבור את הרמה הנוכחית, השווקים צריכים לחזור לירידות משמעותיות, ובכל מקרה בטווח הארוך השקל יחזור להתחזק.
בשוק הסחורות, אסטרטגיית התנודתיות מהשבוע החולף, כמו החודש כולו, מוסיפה להוכיח עצמה לאחר שהנפט השלים זינוק שבועי של למעלה מ 5%. התאוששות הנפט הינה נקודתת בלבד, ולכן כעת אין מקום להישאר עוד באסטרטגית תנודתיות אלא להעדיף חידוש השורט לטווח קצר על הזהב השחור, כשהטווח הארוך היה ועודנו שורט ללא מינוף. הזהב סיכם את השבוע בעליה זניחה שלא קיזזה כלל מהנפילה בשבוע שקדם לו. כמנהגנו בחודשים האחרונים, גם כעת אין פוזיציה על הזהב בשל חוסר יכולת להעריך כיוון בשלב זה.
באירופה הסתיים לו שבוע חיובי במיוחד, כשמדד ה stoxx 600 מציג עליה של למעלה מ 5% - הזינוק השבועי החד מזה שנה. הדבר אינו מפתיע כלל על רקע היעדר חשות מאקרו שליליות, אך בהחלט חדות הזינוק יש בה בכדי להפתיע. רבים ממהרים לדבר על שינוי סנטימנט, אך גם אם עונת הדוחות תחזיק המדדים ברמתם הנוכחית ואולי מעט יותר, אין בדבר לשנות את סביבת המאקרו האירופאית שלא צצפויה להציג כל התאוששות בחודשים הקרובים. בהתאם לכך, הבנק המרכזי באירופה החליט גם החודש להותיר את הריבית על כנה, וכמוהו עשה אף הבנק הבריטי המרכזי. הדבר הלם את ציפיות האנסליטים והמשקיעים, ואם לשפוט עפ"י עקומי האגח הרי שאין צפי להעלאת ריבית גם בחודשים הקרובים. הדבר צפוי לתמוך במעט בשווקים, כתוצאה מיצירת אותה אוירת חוסר אלטרנטיבה, אך מבחני הלחץ של הבנקים האירופאיים יתנו את הטון בתקופה הקרובה, ויתנו אינדיקציה מסוימת (ואמנם חלקית) ביחס לחוסן הבנקים ביבשת.
גם החדשות מיוון תמכו בצורה מסוימת בשווקים, לאחר שהממשל הודיע כי הגרעון התקציבי נחתך בלא פחות מ 42%. על פניו ניתן לסכם ולומר כי מדובר בחדשות חיוביות בצורה יוצאת דופן, שכן מהלכי ההידוק המוניטאריים הוכיחו ומוכיחים את עצמם. בפועל, מדובר על חדשות צפויות כשהצד השני של המטבע הינו שאותם צעדים יובילו להתכווצות הכלכלה היוונית בלפחות 4%, מה שיקשה על המשק להתאושש ולרשום צמיחה גם ב 2011. השווקים בכל אופן, מצאו נחמה בנתון החיובי מה שלא ניתן לומר על אג"ח ממשלת יוון, שסירב להתרגש מהבשורות והוסיף להיסחר בתשואת אג"ח זבל ללא כל שינוי מהותי.
בארה"ב נתוני המאקרו היו שליליים ועל רקע זה, בולטת עליית המדדים בוול סטריט. המשקיעים האמריקנים עסוקים כעת יותר מכל דבר אחר במשבר האירופאי, ויגיע או לאו, ופחות מודאגים בבעיות הפנימיות. עין אחת אף קורצת לעונת הדוחות הצפויה לתת רוח גבית קלה, וכבעבר השבוע הקודם לעונת הדוחות הינו לרוב חיובי בצורה בולטת.
יחד עם זאת, בעית סקטור השירותים, הסקטור בו עובדים מרבית האמריקנים, מוסיף להכביד עת מדד מנהלי הרכש הציג קריאה של 53.8 נקודות, ירידה של 2 נקודות ממאי. עפ"י ההערכות בשוק הנתון היה צפוי להישאר ברמת מאי, אך לא היה די בכך בכדי למשוך השווקים מטה, בטח ובטח על רקע העליות באירופה. אל לנו להתעלם מהנתון שהפך החודש רשמית למגמה לפיה סקטור השירותים מתקשה לרשום צמיחה והוא נסוג ומידרדר בקצב מדאיג. הדבר משליך ישירות על שוק העבודה, ולכן אין סיכוי ממשי להתאוששות בשוק העבודה ללא שנתון זה יתייצב ויציג עליה.
הנתון המשמעותי יותר היה נתון המכירות והמלאים למאי, שמספר את הסיפור כולו. המלאים הסיטונאיים עלו זה במאי ב 0.5% זה החודש החמישי ברציפות. המשמעות היא כי המלאים הולכים ומצטרבים והצרכן האמריקני רוכש פחות. הנתון המשלים לו, אשרר הדברים לאחר שנתון המכירות הסיטונאיות הציג ירידה ראשונה לאחר שנה רצופת עליות. הנתונים מעלים פעם נוספת שאלה ביחס לחוזק ההתאוששות ויותר מכך, לקיומה האורגני בנטרול הטבות הממשל. נתוני מאקרו אלה הם המובילים ברמה הרחבה יותר להבין כי תיקון נקודתי כתוצאה מעונת הודחות יתכן ויקרה, אך אנו ממשיכים "למשוך זמן" עד השלב שבו לא יתקימו עוד טריגרים תומכים ואז שוק ההון יצטרך להתמודד מול הכלכלה הריאלית.
הסיבה שהשווקים הוסיפו השבוע לעלות נעוצה בהסבר ה"רע, ורע יותר". הרעיון הוא שאמנם הנתונים מבטאים האטה ברורה ומוחלטת אך מכיון שהחששות רק לפני שבועיים היו מפני מיתון כפול וה W הנודע לשימצה, הרי שהמצב הנוכחי יש בו משום נחמה התומכת רגעית ובנקודות שונות בחודשיים האחרונים בשוק המניות.
מניות ומגזרים
שטראוס – שינוי המלצה ! המניה נרכשה בפברואר, ותשואתה כ 7%. התשואה בולטת במיוחד על רקע הירידות בשווקים בחודשים האחרונים אך עושה רושם כי הדוח הקרוב צפוי להיות חלש יחסית, עם פגיעה מסוימת בשורת הרווחיות. זוהי מניה שהיינו בה כבר פעמיים בעבר, וסביר כי עוד נשוב אליה (ואולי לאחר הדו"ח) אך בשלב זה אינה צפויה להציג תשואת יתר, ולכן אין לה מקום בתיק.
BP – רבות דובר על החברה והמניה. החברה עוד תינזק תדמיתית ורווחית ברבעון הקרוב אך מדובר באחת החברות היציבות, הצומחות, והרווחיות בעולם. איני רואה חשש אמיתי לקריסה אך בניגוד למניות "רגילות" בהן אנו קונים קניה חשופה, הרי שכאן יש לבצע עימה סטרטגיה בשביל הסיכוי הכמעט אפסי אך קיים שהחברה תימחק. יש לרוכש את המניה, לרכוש אופציית PUT רחוקה המניחה 25% ירידה מהמחיר הנוכחי, וכתיבת CALL המניחה עליה של 25% מהמחיר הנוכחי. על שני הצדדים להיות לינואר, שכן האופציות שלאחר מכן אינן מתומחרות בצורה טובה דיה.
• בשאר המניות והמגזרים אין שינוי בהערכה.
• את אסטרטגיית האופציות ניתן למצוא תחת פורום אופציות יולי.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
