השבוע החולף שנחתם ביציבות, היה יותר מכל דבר אחר בסימן שחקני המעוף. אם במהלך כל החודש הנחנו כי השחקנים לא ינתנו לרמת 1120 הנקודות להישבר, הרי שהשבוע עמדה הצהרה זו במבחן אמיתי עת המדד התנדנד מעלה ומטה מעל נקודה קריטית זו, כשלעיתים נדמה כי הסקויז בלתי נמנע. הגבול העליון היה קריטי מתמיד בשל פוזיציית ענק ברמה זו, שמשמעה הפסד של עשרות מליונים באם המדד ידלג ולו באחוז אחד מעל הרמה המדוברת. השבוע התנהל המסחר התוך יומי בסטיה נמוכה במיוחד, כשמרבית רוכשי אופציות ה CALL הניחו כי סקויז יגיע. הנחה זו הובילה לתמחור אופטימי במרבית השבוע, כשרק ברביעי התאזנה מעט התמונה, יום טרם הפקיעה. הירידה במהלך השבוע לרמת 1115 הנקודות, סייעה לכותבים שכן, אלו שהניחו סקויז (מעין סקויז הפוך) החלו להילחץ ולסגור את כתיבות PUT 1120 וקניות C1120 במהרה דבר שהכביד על נכס הבסיס ועמד בפרץ הקונים. מיום שלישי שני הצדדים הבינו כי הפקיעה תהא סביב רמת 1120 הנקודות, דבר שהוביל לסטיה נדירה במיוחד – נמוכה מ 10% ! דבר זה הינו קיצוני למדי, ומתאפשר רק במקרים בהם קיימת "הסכמה כוללת" ביחס לפקיעה. מחזור הפקיעה עצמו שיקף בעיקר את הצלחת הכותבים והציג מינימום התערבות עת המחזור עבר רק במעט את רף מיליארד הש"ח. ההתערבות לא הגיעה שכן, הצפי היה כי המדד לא יפתח באופן חיובי והיות ויום קודם לכן נסגר המדד כשתי נקודות מהרמה המבוקשת, הרי שלא נדרשו פעולות דרמטיות.
השחקנים יכולים לרשום לעצמם חודש חיובי נוסף במיוחד, בו הרף העליון לא נפרץ דבר המחדד את כוחם של הכותבים בבורסה. יתרה מכך, יש לזכור כי תסריט זה התרחש במשך שלושת החודשים האחרונים ברציפות, ולכן החששות המוקדמים מסקויז אינם מוצדקים לאור ההצלחה במניעת פריצה זו. עלינו לזכור גם כי מדד המעוף צמצם הפרש של 80 נקודות ממדד ה S&P, כשעיקר הבשורות תומכות דוקא במעוף ולא להיפך.
במבט לחודש אוגוסט, ניתן לראות כבר כעת כי הכותבים אינם צופים תנועה דרמטית במיוחד ועיקר הכתיבות מתרכזות כבחודשיים החולפים סביב רמת 1120 הנקודות. לכיוון שהמעוף יתפוס בשבוע הקרוב חשיבות קרטית במיוחד. השחקנים ממתינים עם הכתיבות הרחוקות יותר, אך ברגע שהמעוף יכוון יבחר כיוון, השחקנים יגידלו את הכתיבה ההופכית. כתוצאה מזה, ירידות קלות השבוע לרמת 1110 הנקודות יגדילו משמעותית את הכתיבות על רמת 1120+1130 CALL, דבר שיקשה על השוק לחזור ולתקן מעלה בשל התערבות השחקנים. הדבר זהה כמובן גם בתנועה מעלה, ולכן הימים הקרובים במידה רבה יקבעו את כיוון המשקולת אותה יטילו הכותבים.
לא הרבה התרחש השבוע ברמת המאקרו, אך החלטת פישר שלא להמתין ולהעלות את הריבית ב 0.25% היא בהחלט דבר יוצא דופן ומבורך. כבר בסקירה הקודמת ציינתי כי האופטימיים יאמרו שפישר מנסה להרדים את השוק. הנגיד הבין מזמן שהעלאת ריבית צפויה מגולמת זה מכבר בשוק, ולכן ההפתעה שבהעלאת הריבית יש בה רבות בכדי להשפיע הן על שוק הדיור והן על שוק ההון. הריבית הנוכחית היא כבר משמעותית גבוהה מהריבית הדולרית, ולכן הצניחה של הדולר מייד לאחר העלאת הריבית מוצדקת וצפויה להימשך. הנחנו זה מכבר כי התחזקות הדולר הינה זמנית בלבד בשל העלאת ריבית בלתי נמנעת מצד בנק ישראל, וכעת הדולר צפוי להוסיף ולהיחלש כשתנועת זרים הרוכשים דולרים הולכת ומתחזקת מאז החלטת הריבית. הצעד בו נקט פישר הינו אחד החיובים ביותר מאז מונה לנגיד, ובהחלט ניתן להחמיא ולומר כי השוק נתפס עם המכנסיים מטה. אמנם הריבית עודנה נמוכה ביותר אך כעת המוסדיים יכולים לשקול מעבר לאפיק ממשלתי, גם אם בעיקר בכדי לשמר תשואות ולא מעבר לכך. צריך לזכור כי מלבד בועת הנדלן, האינפלציה עצמה הרימה ראש במדד האחרון, ולכן צעד זה הינו מתבקש ובפרט שידוע כי יולי מלווה לרוב במדד גבוה. פישר יתקשה להכניס את המערכת לזעזוע ולהעלות ריבית גם בהחלטה הקרובה, אך בהחלט יתכן כי מדד יולי המפתיע יכול לטרוף הקלפים פעם נוספת, אפשרות שבהחלט כבר מוצאת ביטויה בעקום. גם הצהרת הבנק כי בכוונתו להחזיר את שיעור הריבית "לרמה נורמאלית" מתקבלת בשוק ההון בחששות מסויימים, שכן המשבר מאירופה טרם הגיע במלוא עוצמתו לישראל והמשקי המקומי מתקשה אף הוא להציג נתוני מאקרו כבחודשים עברו. מבחינת שוק הדיור, החלטה מעין זו יכולה בהחלט לצנן את הבועה המתנפחת שכן בניגוד להצהרות רבות הנזרקות לאויר ונשארות בגדר המלצות, כאן קיימת החלטה שהשפעתה מיידית ובאה לידי ביטוי בתוך ימים מספר.
השקל שהתחזק גם מול האירו, צפוי להוסיף במגמה זו ובפרט כעת לאחר העלאת הריבית. בצמד אירו-דולר לא צפוי גם השבוע מהלך מהותי, שכן נתוני המאקרו של שתי היבשות אינם גורמים נחת רוח אלא בעיקר חששות רבים המכבידים כל מדינה ומטבעה היא.
שוק הסחורות נכנס למעין תרדמת כששתי הסחורות המובילות, הנפט והזהב, ממאנים לבחור כיוון ובמרבית השבוע נעים ללא כיון מוגדר כשבשורות חיוביות או שליליות לא מוצאות ביטוין בשוק. הזהב עודנו בגדר סימן שאלה, והנפט עודנו בגדר שורט אך נדמה כי לאור נתוני המאקרו וההתעלמות רק נתון משמעותי במיוחד, חיובי או שלילי, יכול להוביל למהלך ניכר שאחרת הסחורות תוספנה בדשדוש.
באירופה, השבוע היה נטול חדשות כשהפעם זו אירלנד שזוכה לתחזית דירוג שלילית ממודיס. הדבר מעט מפתיע שכן, ההנחה היתה כי איסלנד כבר ספגה את מרבית האש, וכעת הורדת הדירוג היא בגדר המשך הידרדרות כלכלת המדינה. מעבר לכך, הדוחות האירופאים בהחלט טובים ביחס לאמריקנים, ולכן טבעי כי אירופה תציג שבוע חיובי למדי. אירופה בשלב זה מתקשה לרשום עצמאות אמיתית, ולכן דוחות טובים עם מסחר חיובי בארה"ב, משמעם עליות מרשימות, אך ללא תמיכת ארה"ב אין שום משמעות לתוצאות החברות. צריך לזכור כי ברמת המאקרו, הדבר המרכזי שהעסיק את הכלכלנים, מבחני העמידות של הבנקים, תם ונשלם אך בהחלט לא מוצה. המבחנים הללו לא תרמו דבר וניתן היה לנצלם בצורה משמעותית הרבה יותר, גם אם היו אלה לא יותר מיחסי ציבור כי שציינו פרשנים שונים. כעת, בהיעדר תמיכה נוספת אירופה הופכת רגישה מתמיד לארה"ב וכל נתון מאקרו אמריקני יתפרש כנתון אירופאי. יש לזכור שהעיניים כל העת מופנות גם לאסיה, שבינתים נתוני המאקרו שלה מעורבים. החידוש בכך הוא בעצם היותם מעורבים, שכן כל העת הקטר הסיני משך את כלכלות העולם והן התבססו על ביצועי סין, וכל האטה (שבמונחים אבסולוטיים עדין מרשימה ביותר) גוררת גל חששות. לאחר עונת הדוחות, להערכתי דוקא אסיה תהא זו הקובעת את המגמה ולא דוקא החדשות מאירופה, או נתוני ארה"ב שיאבדו מעט מחשיבותם.
בארה"ב, ניתן כבר כעת לסכם כי אמנם עונת הדוחות חיובית אך בודאי שהיא רחוקה מהצפי. ניתן רק לשער מה היתה תגובת השווקים אם לא היתה תמיכה מצד חברה זו או אחרת המנפצת תחזיות אך מעבר להכל הנתון הבולט של השבוע הוא נתוני ההאטה השונים.
נתונים אלה הובלו בידי נתון התוצר, בו חלה נסיגה לכדי צמיחה של 2.4% בלבד. התחזית היתה לצמיחה של 2.5% אך לא אותה עשירית היא שעשתה את ההבדל. צריך להביט במגמה הרחבה יותר, לפיה בחודש שעבר ירד התנון מרמה של 3% לרמה של 2.7%, וכעת המשך ההידרדרות הופך את כל סיפור התאוששות המשק לפשוט לא רלוונטי. אם זוהי המגמה ניתן ברמת בטחון די גבוהה לקבוע כי גם בחודש הבא אין לצפות להתאוששות אמיתית, וירידות אלה ימצאו דרכן לביטוי קוד כל בתחום הסחורות (ובפרט הנפט) ורק לאחר מכן יחלחלו לשווקים בדמות תוצאות החברות ברבעון הבא.
אם מישהו היה זקוק להוכחה כי לא מדובר בנתונים יבשים, הרי שספר הבז' הויח זאת מצויין: חלק משלוחותיו של הפדרל ריזרב דיווחו על האטה בצמיחה במהלך חודש יולי, עד כדי בלימת הצמיחה לחלוטין. דוח זה מתפרסם כשמונה פעמים בשנה, וסוקר 12 מחוזות של הפד. בכולן שככה ההתאוששות מתחילת השנה, כשהרוב המכריע מציין גם כי חלה ירידה במכירת דירות ורכבים. הדוח הנוכחי סותר לחלוטין את הדוח האחרון בו צויין כי הכלכלה המשיכה וצפויה להמשיך ולהציג שיפור, כשהדוח הנוכחי לא מתיימר כלל לחזות פני עתיד.
באופן כללי הפד הולך ומתפצל ועולים יותר ויותר קולות מבפנים החולקים על מדיניות ברננקי ומציגים תרחישים מגוונים. אחד הדומיננטי שבהם הוא נשיא הפד בסנט לואיס, גימס בולארד, שיצא חוצץ כנגד מדיניות ברננקי והצהיר כי מדיניות הריבית שגויה ואף צפויה להוביל לדיפלציה. המשקיעים הקוראים דעות כה מגוונת מרגישים מבולבלים ואינם יודעים כיצד לאמוד נכונה, כפי שגם הפד אינו יודע, את החששות הממתינים. חוסר ודאות הוא אחד הגורמים המשפיעים ביותר על המשקיעים, וחוסר האחידות מצד הפד הוא מגמה ההולכת ומתעצמת בשבועות האחרונים. מבט קצר לכיוון אגחי הממשל מלמד כי לא קיים סיכון אמיתי להעלאת ריבית במועד הקרוב, אך בהחלט הדברים פחות חד-משמעיים בחודשים עברו.
סנטימנט הצרכנים מוסיף לחששות אלה, כשמדד בטחון הצרכנים לחודש יולי נפל לשפל של חמישה חודשים. המדד הציג קריאה של 50.4 ביוני, בעוד ההערכות היו לקריאה של 51. החשש האמיתי בדוח הוא ממצב שוק התעסוקה, כשיותר ויותר אמריקנים מגלים כי לא זאת בלבד שנפלטים לשוק יותר מועסקים לשעבר, אלא שחלה שחיקה עקבית ברמת השכר שלהם. כמובן שירידה בסנטימנט הצרכנים משמעה גם האטת הצמיחה שכן מי שחושש יותר, מוציא פחות.
הנתון החיובי השבוע היה מדד מנהלי הרכש של שגקגו שהציג נתונים טובים מהצפוי. המדד הציג קריאה של 62.3 ואילו תחזית האנליסטים עמדה על 56 נקודות. קריאה מעל 50 נקודות משמעה התרחבות בפעילות הכלכלית, וזאת אינו עומד בניגוד למגמה הכללית , שכן התרחבות אכן ישנה אך עוצמתה הולכת ופוחתת.
מניות ומגזרים
אלקטל לוסנט (ALU) – חברה הפועלת בתחום הטלוקומוניקציה ומדשדשת מזה מספר חודשים. החברה הציגה בדוח האחרון (30/7) הפסד של כ 180 מליון אירו, וירידה בהכנסות אך לבטח לא זה מה שהעריכו עבורה. קיים דיסקאונט במניה בשל ההפרש בין מה שהעריך השוק למה שהתקיים בפועל. התוצאות אמנם גרועות אך סברו שיהיה גרוע הרבה יותר. רלוונטית לטווח בינוני.
• בשאר המניות ומגזרים אין שינוי בהערכה (מדד לא זז).
• את אסטרטגיית האופציות ניתן למצוא תחת פורום אופציות אוגוסט.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
