השבוע אתחיל דוקא מהסוף, וליתר דיוק ממה שהתרחש הבוקר. במהלך השבוע החולף ניכרה היטב התערבות השחקנים, בשמירה על ממד נמוך, רצוי מתחת לרמת 1180 הנקודות. הדבר בא לידי ביטוי בתנועה ערה ביותר בתעודות השורט, אף גם מבט חטוף בשוק הספיק בכדי לספר את הסיפור:וול סטריט עם תשואה משולשת מהמדד המקומי. הבעיה החלה אי-שם בשישי לחודש בו נתוני מאקרו חיוביים החלו לדחוף את ארה"ב מעלה, וכתוצאה מכך גם את יתר שווקי העולם. הכותבים המתינו ולא התערבו, וכך במהלך השבוע ניכרה תנועה ערה מעלה כשכתיבות ה CALL אינן מורחקות ואילו כתיבות ה PUT מתכנסות לכדי אוכף ברמת 1160. ככל שנקפו הימים, ויום אדום (אמיתי) בושש מלהגיע, נאלצו הכותבים להתחיל ולהתערב עד כי שליש מהמסחר היה שחקני המעוף בשלב מאוד לא אופייני של החודש. השבוע האחרון למסחר היה כולו בסימן התערבות עת המדד עומד במקומו, וטרם הסופש עוד הצלחנו להורידו במעט לרמת 1174.9 . כל ההתערבות התבססה על ההנחה (הרציונאלית) כי ארה"ב תתקן במשלך שלושת הימים שלאחר מכן, דבר שיאפשר בידי הכותבים להיחלץ בקלות ולמכור את נכס הבסיס. בעיתיות נכס הבסיס נגרמה כפי שציינתי מההתערבות המוקדמת מאוד החודש, שגרמה לכיסים תפוחים בנכס הבסיס, ולא איפשרה כמעט רכישות נוספות, קרי התערבות. הבוקר, שהחל בצורה מתונה טמן בחובו את זרע ההרס שכן ברור היה כי לא תהא אפשרות אמיתית להתערבות. כבכל יום כיפור, חלק גדול מוכר ורוכש מייד לאחריו, וכך היה גם הפעם – רק שהשוני הוא כי לא היתה אפשרות להתערבות כלל וכלל. כתוצאה מזה, החל תהליך סקוויז שנמשך לאורך כל היום, והוא למעשה הגורם הבלעדי לעליות. השחקנים שהתקשו לשלוט במדד עצמו בחרו, כרגיל, לעשות כן דרך תעודות הבנקים, ולכן הסגירה היום בוצעה ברובה ע"י פוזיציות הבנקים ולראיה הזינוק במדד הבנקים אל מעבר ל 3%. זכרו כי לא פורסם היום כל נתון רלוונטי לבנקים, ובסה"כ, שלא במפתיע, זוהי גם הירידה שרשם מדד הבנקים בשבוע החולף.

לאחר שנה של פקיעה אופטימאלית, סביר להניח כי החודש אנו ניזוק שכן גם פקיעה ביעד הרווח אינה מבטיחה רווח, לאור הכסף הרבה שהושקע בהתערבות. מצב בו הכותבים מפסידים כסף הינו נדיר למדי (לא התרחש בשנה האחרונה) אך בכדי שהוא יתרחש לרוב צריך צירוף של גורמים קיצוניים. הפעם היו אלה שניים: רצף ימי עליות בארה"ב עם תשואה ממוצעת של 0.8% ביום (!), וחודש קצר במיוחד שלא איפשר כל אפשרות תיקון ואילץ לסגור בשלב מאוד מוקדם של החודש.

לאחר שהגבול העליון נפרץ (1180) כעת מטרת הכותבים הינה להוריד את המדד מתחת לרמת 1184. לאחר קידום כל רגל ה PUT הפקיעה האופטימאלית מצויה ברמת 1177 הנקודות, כשכ פקיעה מעל 1184, כאמור תסב נזק משמעותי. חשוב להגיש, כי עדין ישנו חלק גדול מהחזקות השחקנים בשוק, בין השאר בשל חוסר היכולת לגלגל היום, אך במידה והמדד יוסיף לטפס לא יהיה מנוס מסגירה (ועל כך אעדכן במידת הצורך).

קשה להתעלם גם מסטיות התקן ההזויות משהו, כשפעמים במהלך המסחר צוולת הסטיה לרמת 10%. במרה הנוכחית יתכן וזהו המקרה הנדיר ביותר, בו במרחק רב מהפקיעה (אוקטובר) אפשרי להעדיף קניה (קרובה) על כתיבה. אין זהו כלל גורף או המלצה אך בהחלט סטיה של 9% היא סטיה לא של שוק יציב אלא של שוק שאינו נסחר (ואין אמורים הדברים בציניות).

עוד לפני המאקרו, יש מקום לציין שני תחומים שונים במיוחד: תחום האג"ח, ותחום חיפושי הנפט/גז.
בתחום האג"ח, השבוע החולף היה השבוע החלש מתחילת השנה עם פדיונות ניכרים בתלבונד 20 +40. ציינו זה מכבר, כי לאגחים פשוט אין אפשרות להמשיך ולטפס וכי הרמות הנוכחיות הן כמעט ורמות השיא. הכסף הזורם לאפיק זה הינו כסף ציבור המחפש השקעה סולידית, ולכן המדדים אינם צוללים אך מנגד המוסדיים מרבים לממש בשל מרווח בלתי אפשרי מול הממשלתי, ולכן מגמה זו היא רק בתחילתה.
המגזר השני, אותו לרוב איני מנתח בשל היותו מגזר חלום, הגיע בשבוע החולף למימדים מפלצתיים. דעתי על גבעות כבר נכתבה זה מכבר וכך גם על מניות רבות אחרות, אך השבוע והיום נחצה ההגיון. זה שמניה מזנקת עשרות ומאות אחוזים כבר התרגלנו, וכך גם החיתוך של מניה לאחר החלטת משרד התשתיות – אך מה גרם למניות אלה לתקן היום באגרסיביות? הכיצד יתכן כי מניה כ"ספן", חברה שהודיעה שלאחר ההחלטה הממשלתית, לא תוכל לרכוש אחוז מהרשיון מזנקת היום למעלה מ 50%?! זוהי בורות מוחלטת של משקיעים קצה, שלצערי הרב ינזקו קשות עם פיצוץ הבועה. אם בשלב הראשון היה צורך לחפש, ובשלב מתקדם יותר רק לזכות ברשיון, הרי שכיום הקריטריון לזינוק מניה הוא פרסום הודעה, כל הודעה, בצירוף המלים גז/נפט. אין לה לבועה מעין זו זמן רב מלהתקיים, וקולות רבים בשוק משווים את המצב הנוכחי למצב ערב פיצוץ בועות הדוט.קום.

ברמת המאקרו, המדד זינק יותר מהצפוי, והציג עליה בת חצי אחוז. עליה זו תופסת את הנגיד מאוד לא מוכן בשל שער הדולר הנוכחי, אליו אתיחס בהמשך, כמו גם סימני היסוס בכלכלות העולם. מנגד, הנגיד חייב לפעול באחת משתי החלטות הריבית הקרובות, ולכן סביר כי נראה התגברות הרכישות מצד בנק ישראל, כשרמת 3.7 מהווה מבחינת הנגיד גבול תחתון. מכיוון שכך, במידה והדולר ירד לשער 3.71 יש לסגור את פוזיצית השורט בה אנו מצויים מזה זמן, ולהמתין לתיקון זמני. להערכתי, השקל יוסיף להתחזק בטווח הארוך אך מוטב להיות מחוץ לשוק כשהנגיד פועל באגרסיביות.
באירו לא צפוי שינוי מהותי, והסטטוס קוו, צפוי להוסיף ולהישאר עימנו גם השבוע.

הנפט עושה סימנים קלים של התאוששות אך נותר כמעט במקום, ובהתאם פוזיציית השורט שלנו, ואילו הזהב אותו ציינו לפני כשבועיים כלונג סוגר שיא חדש לאונקיה. המתכת לא צפויה להתקרר בקרוב ולכן פוזיצית הלונג בעינה עומד, מה גם ששלל נתוני מאקרו בארה"ב עלולים וצפויים לשלוח את הזהב לזינוקים במהלך השבוע.

בסקירות קודמות במהלך החודש האחרון, ציינו כי כובד המשקל יעבור לאסיה והיא תשליך בתקופה הקרובה על העולם אף יותר מארה"ב. הדבר ניכר היטב בזינוקים שרשם הניקיי ובעקבותיו יתר המדדים, לאחר שהבנק המרכזי במדינה התערב במסחר והחליש את הין. ללא כל צל של ספק, זוהי התערבות ראשונה וממש לא אחרונה, ברצף של תהערבויות שספק אם יצליחו. כנגידים קודמים, לרבות פישר, התערבות במסחר אינה מועילה אך נקודתית יש בה בכדי להטות את שיווי המשקל, ולכן סביר כי נראה עוד זינוקים מקומיים בניקיי כתוצאה ממהלך זה.

באירופה, השבועיים האחרונים חיוביים למדי בעקבות נתוני המאקרו המעודדים מארה"ב. זריקת הרגעה אמיתית הגיעה מטרישה לאחר שהודיע כי יש להמתין עם ביטול העזרה לבנקים, ויתרה מכך לשקול להגדיל את התמיכה. קשה לומר שהצהרה זו מפתיעה, אך השוק בהחלט קבלה באהבה גדולה שכן כל תשומת הלב האירופאית מופנית כעת בעיקר למגזר הפיננסים המוסיף להכביד.

בארה"ב הנתנוים היו חיוביים בסה"כ, עם מספר נתונים מדאיגים מהגזרות הרגילות: נדל"ן ופיננסים.
בשוק הנדלן, כרבע ממוכרי הבתים באוגוסט המשיכו והורידו מדרישתם כחלק ממגמה הקיימת מזה שלושה חודשים. המחירים שאותתו כי הגיעו לתחתית, מניעים מחדש מטה, והדבר דורש התערבות ממשלתית כפי שכבר רמז אובמה במספר הזדמנויות.
גם מצב הבנקים הקורסים אינו מעודד, וחשובה מקריסות הסופ"ש להן האמריקנים כבר התרגלו, היא הרשימה המתארכת של בנקים המצויים בסכנה מיידית. למעלה מ 800 בנקים מופיעים ברשימה, ודי אם נזכיר כי כל קריסה עולה למשלם המיסים בממוצע כ 100 מליון דולר.

מנגד שוק התעסוקה הפתיע במידה מסוימת לאחר שהנתנוים לימדו כי חלה ירידה במספר דורשי העבודה. כרגיל זהו נתון שלא ניתן ללמוד ממנו רבות, שכן חלק גדול פשוט מתיאש מחלפש עבודה, אך נתון זה הצטרף לסנטימנט הכללי בארה"ב.
האוירה הנוכחית היא כי הנשיא יעשה כל שלאל ידו בכדי להעביר תכנית סיוע נוספת בטרם הבחירות בנובמבר, והממשל מצידו אף אותת על כך. כתוצאה מכך, וכמובן בשל היעדר אלטרנטיבות השקעה, הבורסות עולות אם כי להערכתי נתוני המאקרו השבוע יצננו מהחגיגה, שכן חלק מרכזי מהם הוא מגיע מגזרת הנדלן.


מניות ומגזרים
דולר-שקל – סגירת פוזיצית השורט על הדולר, בשל התערבות מסיבית צפויה של בנק ישראל.
זהב – נותר בפוזיציית לונג.
גונסון אנד גונסון (jnj) – אחרי הדוח האחרון וכחלק מתהליך תיקון על בריחת משקיעים לאפיקים יותר מעניינים, המחיר הנוכחי מהווה הזדמנות קניה. צפויה לבצע גל קיצוצים נרחב הצפוי להשפיע לטובה על הדוחות הקרובים,ולכן מתאימה לטווח בינוני – ארוך.
אדגר – מצטרפת למניות הנדלן הכדאיות, ודוקא מהכיוון המניב. הוצאות המימון הצטמקו בפי 4 עפ"י הדוח האחרון, והיות ופקטור זה הינו משמעותי, כדאית לכל פרק זמן.

• בשאר המניות והמגזרים, אין שינוי בהערכה.
• את אסטרטגית האופציות ניתן למצוא תחת פורום אופציות ספטמבר.

שבוע טוב ומוצלח !